603193润本股份2023市值预测，润本股份股票上市投资价值分析
润本股份（603193）(A22092)新股前瞻深度系列十：聚焦“大品牌 小品类” “国货之光”乘风破浪类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：徐偲 日期：2022-07-12
公司概况：紧抓时代机遇，驱蚊个护国货品牌快速成长
润本品牌创立于2006 年，是国内知名驱蚊及个人护理用品企业。公司现已形成驱蚊系列、婴童护理系列、精油系列三大核心产品线，2021 年驱蚊/婴童护理/精油系列产品营收分别为2.28/2.17/1.31 亿元，分别同比增长34.66%/50.75%/4.15%。在保持相对稳定良好的利润率水平下（19-21 年毛利率中枢为57.44%），线上为主销售模式+产品相对特殊性致使公司模式偏“强运营”、“轻资产”。
行业视角：整体行业稳健增长，差异化策略为破局关键整体上看，驱蚊个护市场规模呈现出稳健增长态势。至 2019 年我国驱蚊杀虫市场规模已达到84 亿元，预计20-24 年行业CAGR 将达7.3%；2015-2019 年中国婴童护理市场CAGR 达14.03%，预计至2021 年市场规模将达328.1 亿元。品牌运营处于价值链高位，新兴赛道或成破局关键。时代背景下，消费者健康生活追求映射驱蚊个护行业发展趋势。
品牌势能奠定发展根基，多渠道+强产品+柔产能持续提升发展天花板品牌：公司努力打造绿色健康且充满文化底蕴势能品牌，品牌形象、品牌理念、品牌定位一脉相承，塑造简单独特品牌记忆点。渠道：公司抓住电商红利积累互联网流量优势，线上渠道销售表现亮眼，并打造全渠道布局有望进一步打开成长空间。此外于21 年加大对抖音平台的推广力度，积极拥抱新生态，带动品牌全面发展；产品：公司采取差异化高性价比爆款战略突出重围，同时加码创新研发筑高壁垒；产能：柔性化生产提质增效，募投产线有望打破产能桎梏。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入7.33/9.08/11.04 亿元，归母净利润为1.45/1.75/2.06 亿元。通过选取美妆日化行业上市公司作为公司估值参照，2023 年加权平均值为46.62X。公司在驱蚊和个护细分行业影响力较强，随着差异化竞争战略以及品牌的进一步塑造未来仍有较大想象空间，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计润本股份PE（2023E）为30-35X，市值为52.5-61.3 亿元。
风险提示
行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；产品创新不及预期；发行进度不及预期；品牌建设不及预期
润本股份(X22076)：卡位驱蚊+婴童双概念 把握渠道变革红利
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2022-08-29
1、行业：品牌崛起过程中享受的行业红利性β，并非是单纯的行业β，而是“行业+渠道”的双重β。从细分赛道看，驱蚊品类细分+形态创新趋势明显，细分赛道增速可达15%-25%；从渠道变革看，2020年起电商占母婴护理销售比例超50%，5年CAGR 超30%。
驱蚊整体行业增速约8%，细分賽道和形态创新品类增速突破15%。2015-2019年我国驱蚊杀虫零售额由62亿元增至84亿元，CAGR 8.0%。其中儿童适用杀虫驱蚊市场由3.9亿元增长至9.0亿元，CAGR达23.6%；新型形态杀虫驱蚊市场由20亿元增长至37亿元，CAGR达16.4%。
母婴护理增速约15%，渠道变革电商平台以 32%复合增速爆发，2020起赶超传统母婴店体量。2015-2020年中国母婴护理市场规模由230亿元增至465亿元，CAGR达15%，其中线上渠道CAGR32%且2020年占比达54%。同期婴童护理市场规模由153亿元增至284亿元，CAGR达13%，根据《中国婴幼儿洗护调研报告2021年版》，电商已成为最主流核心渠道。
2、润本：卡位驱蚊、婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，从驱蚊切入个护赛道并逐渐丰富婴童、精油新品类。
2019-2021年营收分别为2.8/4.4/5.8亿元，CAGR45%；归母净利润0.4/0.9/1.2亿元，CAGR84%；毛利率54%/53%/53%；净利率受益于优秀控费能力由13%升至21%。从收入拆分看，2021年驱蚊/婴童/精油业务占比分别为39%/37%/23%；从渠道拆分看，2021年线上/线下占比分别为78%/22%。
3、公司亮点：定位精准，百元内高性价比专业婴童驱蚊品牌；较早切入传统电商渠道，天猫京东排名均遥遥领先，抖音爆发力值得期待
定位定价精准、品牌形象明确：百元内高性价比+专业驱蚊+婴童安全。产品均价百元以下定位中低端价格带；品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。
较早深耕天猫+京东双龙头电商渠道，先发优势沉淀品牌力。连续三年蚊香液销售额排名天猫第一，连续两年母婴洗护用品在京东618排名前二。
4、未来增长：拓品类+扩渠道双管齐下，迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。
重点拓展儿童防晒、止痒等产品以丰富品类结构促增长。在研产品7项，涵盖儿童防晒、止痒、洗护、保湿等多品类以及驱蚊产品的迭代升级。
百元内高性价比的生活必需品，匹配抖音渠道消费特性。2021年加大抖音推广并实现同比+3174%高增，根据爬虫，抖音2022年1-5月GMV约5000万元，已超2021全年。
风险提示
1、行业竞争加剧风险
日化行业属充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，行业竞争较为激烈。如果公司不能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓，有效应对未来复杂和激烈的市场竞争环境，公司的生产经营将面临不利影响。
2、行业监管政策变化的风险
2021年8月，国家市场监督管理总局发布《化妆品生产经营监督管理办法》，该办法自2022年1月1日起施行，对化妆品生产许可程序、化妆品生产管理要求及化妆品经营和监督管理等方面提出了更高的要求。未来，随着公司所处行业的不断发展，监管部门可能进一步出台相关政策，对化妆品生产经营提出更高的要求。如果未来公司所处行业的监管法规和监管政策发生重大变化，公司可能需要花费更大的成本满足合规要求，将对公司的盈利能力造成不利影响。
3、线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险4、产品研发，新品推广不及预期的风险
5、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。
6、其他风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
