浦銀國際維持網易云音樂(09899)“買入”評級

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　　浦銀國際維持網易云音樂(09899)“買入”評級 看好公司強大用戶粘性
　　浦銀國際發研指，網易云音樂(09899)2H24收入人民幣38.8億元，同比下降2.0%，低于市場預期3.3%，主要受社交娛樂服務業務收縮影響；毛利率持續改善，同比提升3.6pp至32.4%，主要得益于在線音樂服務收入增長和成本控制優化；調整后凈利潤為8.2億元，高于市場預期的5.9億元；調整后凈利率同比提升8.8pp至21.1%。
　　該行指，公司2H24在線音樂服務收入為27.9億元，同比增長20.0%，環比增長7.9%，增長保持強勁。用戶方面，公司MAU穩定提升，DAU/MAU保持在30%以上，手機端使用時長有所增加，呈現平臺高用戶粘性和高活躍度。公司2H24會員訂閱收入同比增長19.3%，受益于會員權益提升推動了付費用戶的快速增長。由于公司持續探索高效獲客渠道，公司銷售費用率有所改善。公司當前以用戶體驗優先，該行預計2025年將主要受會員規模增長驅動，ARPU預計將維持相對穩定。
　　該行續指，公司2H24社交娛樂服務收入為10.8億元，同比減少33.4%，主要是由于公司主動對該業務進行戰略收縮。公司近期對APP進行了進一步簡化改版，弱化了直播等服務的流量入口，專注于核心音樂服務。該行預計2025年社交娛樂服務收入仍將同比下降，但與此同時，預計公司也會縮減相應成本，相信對公司整體利潤不會造成明顯影響。
　　該行表示，考慮到公司社交娛樂業務調整以及運營效率提升，該行調整公司FY25E/FY26E收入預測至人民幣80.8億/86.3億元，上調調整后凈利潤預測至16.2億/18.1億元，上調目標價至190港元，對應FY25E/FY26E23.2x/20.8xP/E。公司賬面現金價值約人民幣116億元，約占當前市值的1/3。該行看好公司強大的用戶粘性，未來ARPU仍具備較大提升空間，維持“買入”評級。