大摩：承認低估阿里(09988) 上調目標價至174.9港元

金色世纪

　　大摩：承認低估阿里(09988) 上調目標價至174.9港元 預計云業務未來三年收入翻倍
　　阿里巴巴(09988)年初至今股價累升65%，摩根士丹利最新研究報告稱，承認低估了人工智能(AI)推升阿里云計算的需求和主業淘寶天貓業務的韌力，對此“認錯”。大摩認為，阿里巴巴云智能業務未來三年收入將倍增， 大幅上調阿里巴巴ADR(BABA.US)目標價80美元至180美元，評級由“與大市同步”升至“增持”。大摩更指，在樂觀情景之中，單計阿里云已值每股100美元，阿里巴巴集團每股估值更達300美元。以阿里巴巴港股股價計，大摩最新予的基本目標價約相當于174.9港元，上限估值更達每股291.5港元。
　　大摩認為，先前對阿里的分析有兩大錯誤。首先，自今年1月DeepSeek冒起后，該行未料阿里云業務增長大幅加速。大摩最新預計，2025財年第四季度(即1月至3月)云業務收入將增長18%，2026財年增長更可達25%。
　　大摩預測，隨著阿里宣布未來三年為云和AI設施資本投資3,000億元人民幣以上，阿里云營收將從2025財年的1,180億元人民幣，攀升至2028財年的2,400億元人民幣，即三年內實現翻倍增長。
　　受惠于規模效應，大摩認為，阿里云的EBITDA(除息稅、折舊和攤銷前溢利)利潤率將由本財年的20%升至3年后的35%。不過，由于折舊費用大增，2026至28財年的EBITA利潤率將由原先預測的10%至12%，降到5%至8%。
　　大摩承認另一錯誤是低估淘天業務韌力。即使內地消費仍然較弱和行業競爭激烈，淘天業務未如市場恐懼般脆弱，由較高傭金率支撐下，預計集團即使持續投資淘天業務，未來數季商品交易額(GMV)可增3%至5%，EBITA盈利可維持平穩。
　　對于阿里巴巴300美元上限估值的計算方式，大摩表示，最新基本情景目標價180美元，是以現金流折現(DCF)方式計算，相當于2027財年預測市盈率16.6倍，而原目標價對應為2026財年市盈率13.6倍。
　　若以業務分部總和(SoTP)方式計算，大摩估算，阿里巴巴主業淘天集團值每股90美元(反映10倍市盈率)、云業務值60美元(反映企業價值為銷售額5倍)，其余業務另值50美元，合計值200美元。
　　在上限估值情景，大摩估算，淘天集團值每股120美元(反映12倍市盈率)、云業務值100美元(反映企業價值為銷售額7倍)，其余業務另值80美元，合計值300美元。
　　除了看好阿里巴巴，大摩也將中國互聯網股票的投資評級由“與大市相若”升至“吸引”，并將騰訊 (00700) 視為行業首選，另外還有美團(03690)、拼多多(PDD.US)和京東(09618)。