协鑫能科(002015)公司动态点评：公司拟通过定增募资33亿元用于换电站项目 换电业务发展有望提速
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/范杨春晓 日期：2021-06-17
事件：公司发布非公开发行A 股股票预案。公司本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.05 亿股。本次募集资金不超过50 亿元，其中拟投入33 亿元于新能源汽车换电站建设项目，2 亿元于信息系统平台及研发中心建设项目，剩余15 亿元用于补充流动资金。
碳中和背景下换电业务发展前景广阔，公司本次拟建设488 个换电站扩大业务规模
在“30 60”目标下，我国新能源汽车行业将迎来高速发展期。目前新能源汽车续航问题是限制行业发展的重要原因，而换电模式有望解决这一痛点。近年来国家也在政策层面鼓励换电行业的发展：2020 年5 月，国务院《政府工作报告》中首次将换电站纳入新型基础设施建设；2020 年新能源汽车补贴政策也提出，新能源乘用车补贴前售价须在30 万元以下（含），但换电模式车辆除外。
公司重点布局换电业务，本次的换电站项目公司计划在江苏、浙江、广东、广西、新疆等地区进行，拟通过租赁场地的方式新建约313 个乘用车换电站和175 个重卡车换电站，合计488 个换电站，同时引进相关辅助配套设施。本次项目单个换电站的建设周期约为8 个月，全部换电站总体计划建设期为2 年，分批次进行建设。根据项目可行性研究报告，单个乘用车换电站的全投资内部收益率（税后）为10.74%，投资回收期（税后）为5.14年；单个重卡车换电站的全投资内部收益率（税后）为13.90%，投资回收期（税后）为4.92 年，总体经济效益良好。
此外，公司拟使用2 亿元建设信息系统平台及研发中心项目，通过引进国内外先进研发实验设备，招聘优秀行业技术人才等方式，增强公司整体信息化水平及换电站技术研发能力，从而提升公司在行业中的竞争地位。
投资建议：短期看，公司清洁能源在建、拟建项目充足，装机规模增加带动业绩增长。长期看，公司积极拓展换电、储能等新型能源业务，发展空间广阔，未来有望提供新的业绩增长点，维持增持评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.23、11.86、13.32 亿元，对应PE为11.9、10.2、9.1 倍。
风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；在建项目进度不及预期；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。
协鑫能科(002015)：定增预案建设488座换电站大力推进移动能源业务；积极分红回馈中长期股东
类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：邹润芳 日期：2021-06-16
定增预案：拟募集50 亿元，2 年规划建设488 座换电站，迅速推进移动能源业务建设：
公司于6 月14 日晚间发布公告，拟募集资金50 亿元用于新能源汽车换电站、信息系统平台及研发中心建设及补充流动资金。其中新能源汽车换电站建设总投资33.44 亿元，计划在长三角、珠三角、广西、新疆等地区通过租赁场地的方式新建约313 个乘用车和175 个重卡车换电站，合计488 个。其中单个乘用车换电站投资额约为500.72 万元，每天可服务100 辆车，每年服务里程1155.00 万公里；单个重卡车换电站资额约为1015.14 万元，每天可服务 40 辆车，每年服务里程374.40 万公里。
预计单个换电站建设周期约8 个月，全部换电站计划建设期为2年，预计21 年建设48 座（乘用32+重卡16）、22 年建设440 座（乘用281+重卡159）。单个乘用车换电站全投资内部收益率（税后，下同）为10.74%，投资回收期为5.14 年；重卡换电站的全投资内部收益率为13.90%，投资回收期为4.92 年，经济效益良好。
此次定增预案的股票发行上限为405738393 股（公司目前总股本的30%），若不考虑其他因素募集50 亿元的发行底价为12.32 元/股。
移动能源战略布局决心坚定、计划完备，换电业务或成为公司强势增长点
此次公告是公司3 月份发布进军换电业务公告以来的第二份相关公告，相比此前的公告，公司在此次公告中给出了更为具体的项目计划，包括乘用车和重卡换电站的投资额、项目建设周期、建站数量和项目回收期等数据，换电站的地理布局更是给出了具体城市，这充分展示了公司进军移动能源的战略决心，也表明公司对此项战略做了充分调研和规划。
预案中新能源汽车换电站的投资总额为33.44 亿元，而乘用车和重卡换电站回收期均约为5 年，据此估计全部建成后项目年均能为公司带来净现金流量6.7 亿元。公司19、20 年经营活动现金流量净额分别为16.31 亿元、22.83 亿元，故换电业务有望成为公司创收的一大主营业务。
定增改善公司资本结构、分红吸引长期投资股东截至2021Q1 公司总资产为283.78 亿元，负债为198.46 亿元，资产负债率偏高为69.93%。此次定增预案拟募集50 亿元将使公司资产负债率降低到60%以下，改善公司资产结构。
6 月14 日公司还发布了未来三年股东分红回报规划(2021 年-2023 年)，公告中称在满足现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的10%，且任何三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。在公司战略转型需要资金及资产负债率偏高的环境下，该现金分红规划展示了公司对未来长期发展的信心以及对长期投资者的回报，同时以可分配利润的10%进行分红保证了公司的支付能力。
投资建议
基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为13767.48 百万元、16541.92 百万元20265.38 百万元，归母净利润分别为1130.45 百万元、1708.03 百万元、2426.20 百万元，对应2021-2023年的PE 为11X/7X/5X。维持买入评级，继续推荐。
风险提示：新能源汽车景气度下降；市场竞争加剧
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
