科沃斯(603486)2021年三季报点评：盈利能力持续优化 股权激励彰显信心
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-11-16
业绩总结：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收82.5 亿元，同比增长99.0%；实现归母净利润13.3 亿元，同比增加432.1%，实现扣非后净利润12.2 亿元，同比增长639.0%。扣非后净利润增速较高主要源于上年同期处置非流动资产收益4330.5 万元以及收到政府补贴5306.3 万元，导致去年同期非经常性损益较高。单季度来看，Q3 单季实现营收28.9 亿元，同比增加65.8%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增加307.4%。
双品牌发力，营收增长态势良好。根据AVC数据，清洁板块前三季度整体保持增长，其中洗地机与扫地机增速领先。洗地机方面，公司持续引领洗地机市场发展，旗下添可洗地机21 年Q1-Q3 国内市占份额过半，持续占据主导地位。
扫地机方面，公司不断优化产品结构，9 月发布新品X1系列，产品综合实力优势显著。考虑到四季度双十一、双十二大促，预期公司新品销售占比提升，助益公司营收持续增长。
盈利能力持续优化。报告期内公司综合毛利率为49.5%，同比提升8pp。其中Q3 毛利率为48.0%，同比提升4.6pp。在原材料价格大幅提升的背景下，公司毛利率仍显著提升，我们认为原因主要有：（1）高端产品占比提升驱动出货均价上行，显著改善毛利；（2）添可销售持续放量，规模效应下盈利能力提升。
费用优化明显， 前三季度销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分为23.0%/8.4%/0.4%，同比减少0.3pp/2.7pp/0.3pp。综合来看，得益于毛利率上升以及费用优化，前三季度净利率同比增加10.1pp 至16.2%。
股权激励彰显长期经营信心。公司发布股权激励方案，拟授予股票期权1598.6万份，占总股本的2.8%；限制性股票121.0 万股，占总股本的0.2%。此次激励计划对象合计927 人，包括科沃斯、添可品牌的董事、中高层管理人员以及核心技术员工等。激励方案覆盖人群较广，充分调动了员工积极性。业绩考核方面，以2021 年为基数，要求1）科沃斯品牌2022~2025 年收入、业绩的增长率均不低于35%/82.3%/146%/232.2%；2）：添可品牌 2022~2025 年收入、业绩增长率均不低于 35%/82.3%/146%/232.2%； 3） 上市公司净利润2022~2025 年的增长率不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。股权激励要求两大品牌业务复合增速超过35%，上市公司业绩复合增速超过25%，长期考核目标充分显示了公司的经营信心。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为3.55/5.11/6.76 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期。
科沃斯(603486)Q3：双品牌齐头并进 股权激励添信心
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：谢丽媛/贺虹萍/邓颖 日期：2021-11-16
投资要点 事件:科沃斯发布21Q3 业绩报告,前三季度实现营业收入82.44 亿元,同比+99.04%,实现归母净利润13.30 亿元,同比+432.05%;对应21Q3 营业收入28.86 亿元,同比+65.82%,实现归母净利润4.80 亿元,同比+307.40%。营收业绩延续高增态势,表现优异。
收入端:双品牌共驱动,清洁电器景气不减 公司前三季度实现营业收入82.44 亿元,同比+99.04%,对应21Q3 营业收入28.86亿元,同比+65.82%。清洁电器景气不减,公司科沃斯、添可双品牌持续放量推动营收高增,根据淘系数据,Q3 科沃斯扫地机销额同比+23%、添可洗地机销额同比+309%。9 月科沃斯推出新款扫地机X1,叠加双十一双十二营销旺季,有望助力四季度营收持续高增。
利润端:盈利能力同比持续提升 前三季度实现归母净利润13.30 亿元,同比+432.05%,对应21Q3 实现归母净利润4.80 亿元,同比+307.40%。公司前三季度归母净利率为16.14%,同比+10.10pct,对应Q3 归母净利率16.65%,同比+9.87pct,具体看: 受益N9+等高端产品及自主品牌占比持续提升,毛利率同比仍然有较大提升。前三季度毛利率为49.49%,同比+7.96pct, 21Q3 毛利率为48.01%,同比+4.58pct。 Q3 毛利率环比Q2 有所降低(-4.8pct),预计主要受原材料价格及海运成本上涨影响。 前三季度销售费用率为22.96%,同比-0.32pct,21Q3 销售费用率为23.39%,同比-1.67pct。Q3 管理/研发/财务费用率同比分别-0.42pct/+0.03pct/-2.29pct,Q3 人民币汇率相对稳定,财务费用率降低明显,其余期间费用率相对稳定,经营效率维持良好水平。此外,公司Q3 公允价值变动收益较去年同期提升超6000 万,若剔除该影响,Q3 净利率同比提升+7.8pct 左右。
营运能力:现金流持续表现优异,主动备货存货小幅增加公司前三季度销售商品收到现金96.22 亿元,同比+123.31%,公司现金流情况良好,营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为12.88 亿元,营收占比为15.63%,应收账款周转天数为42 天,周转情况良好稳健,前三季度公司存货为25.61 亿元,营收占比为31.07%,公司为四季度海外市场和国内“双十一”提前备货,存货较Q2 期末增加2.8 亿元。
股权激励:锁定长期目标,绑定核心管理层 公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予权益1719.52 份,其中股票期权1598.56万份,限制性股票120.96 万份,行权价分别为134.64 元/份、84.15 元/份。本激励计划激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员以及公司其他骨干员工共计927 人。本次激励行权条件既包含公司整体净利润增速目标,同时对科沃斯品牌及添可品牌的收入及利润进行要求,保证激励目标实现的质量,既锁定长期高速增长目标,同时有助于绑定公司核心优秀人才。
投资建议: 科沃斯精准把握消费者需求,坚持自主研发,高举高打,凭借出色的产品力及品牌力持续取得优异的销售成绩。长期看,智能清洁电器符合第三消费时代消费者对于品质生活和解放双手的追求, 扫地洗拖地类产品有望成为家庭刚需。我们预计2021-2023 年公司营收分别为131.43、172.11、228.38 亿元,同比分别增长81.7%、31.0%、32.7%,预计2021-2023 年公司归母净利润分别为20.36、27.56、37.50 亿元,同比分别增长217.5%、35.4%、36.1%。EPS 分别为3.56、4.82、6.56,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为48.19x、35.60x、26.16x,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,清洁电器渗透率不及预期风险,海外市场拓展不及预期风险,原材料价格上涨风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
