类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李超/唐川林/敖翀 日期：2021-05-07
公司2021 年一季度业绩稳步增长，实现归母净利润1.73 亿元，同比/环比增长115.5%/17.5%，主要原因是公司全线产品产销量实现增长。公司作为高温合金行业龙头，高温合金营收占比稳步提升，预计未来受益于产能扩张、产品结构优化及降本增效的开展等因素，盈利能力有望持续成长，看好公司业绩增长前景，维持公司目标价17 元，对应2021 年预测业绩40xPE，维持“买入”评级。
公司2021 年Q1 归母净利润同比/环比增长115.5%/17.5%，业绩符合预期。公司2021Q1 实现营业收入18.03 亿元，同比/环比+25.08%/+15.78%；实现归母净利润1.73 亿元，同比/环比+115.53%/+17.47%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比/环比+186.16%/+6.06%；业绩增长的主要原因是公司全线产品产销量提升。公司实现经营活动现金净流量-4.16 亿元，同比/环比-3.74/-10.25 亿元，主要系公司生产量加大导致存货增加、销售量增加、应收账款增加等因素所致。
三费率下降，毛利率受原料价格涨价影响。公司2021Q1 费率显著下降至6.90%，同比/环比-5.18/-7.12pcts，其中销售费用同比-23.25%，主要是会计准则发生变化，运输费用重新归入营业成本所致。2021Q1 实现毛利3.01 亿元，同比/环比+21.64%/-33.68%，毛利率为16.71%，同比/环比-0.47/-12.46pct，下降的主要原因是镍、钴、废钢等原材料价格环比提升明显，成本抬升。
高温合金销量再超产量，全线产品产销及收入同环比提升：1）高温合金实现营收3.17 亿元，环比+42.88%；营收占比达17.56%，环比+3.34pct，产量/销量为0.14/0.15 万吨，环比+16.7%/+50.0%，销量超过产量。2）合金结构钢/工具钢/不锈钢实现营收7.85/2.69/2.92 亿元，环比+23.8%/+8.3%/+9.7%，产品单价环比+0.97%/+0.31%/+8.96%，随着订单的持续增长，营收有望进一步增长。
高温合金产能倍增，带来明确业绩增量。目前公司年产能5000 吨，我们预计“特冶二期”完成后公司产能将增长至1 万吨，2020-2023 年产量CAGR可达22.1%，市场份额进一步提升。且公司高温合金产品主要面对军用市场，近年市占率高达80%，并深度绑定下游军品制造商，预计未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。
风险因素：高温合金扩产不及预期；原材料价格波动风险；国防政策变动风险。
投资策略：公司作为高温合金龙头，预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等，盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为8.4/10.9/13.2 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测0.43/0.55/0.67元/股。给予公司2021 年40 倍PE，维持公司目标价17 元，维持“买入”评级。
抚顺特钢(600399)：业绩大幅增长 高端产品产能扩张可期
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邱祖学/赖丹丹/于嘉懿 日期：2021-04-25
投资要点
2020年 公司营收稳增长，归母净利润大幅增长。2020年，公司营收62.72亿元，同比增长9.3%，归母净利润5.52 亿元，同比增长82.6%，扣非归母净利5.10 亿元，同比增长144.0%。分季度来看，2020Q4 公司实现营业收入15.58 亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长14.8%。2021 年生产经营目标：2021 年计划实现钢产量64~68 万吨、钢材产量51~54 万吨，其中重点产品48~51 万吨；实现营业收入65~70 亿元，实现净利润5~7 亿元。
量：产销量稳增长，合金结构钢、工具钢产量提升明显。公司2020 年实现钢材产量50.46 万吨，同比提高7.84%。价：2020 年吨钢毛利、毛利率显著提升。2020 年公司主营产品吨毛利提升显著，多个产品吨毛利同比增长超50%；钢铁业务毛利率为21.9%，同比提升5.2pct。钢材产销量增长，叠加吨毛利的提升，驱动公司业绩大幅增长。
高温合金毛利贡献超34%，高温合金生产企业或受益于军品需求增长。
2020 年公司实现营收62.72 亿元，高温合金营收占比为18.69%；高温合金产品实现毛利4.65 亿元，同比增长16.83%，贡献总毛利的34.14%。公司高温合金需求以军品为主，未来高温合金产品结构会有所加强。军品需求增长有望带动产品销量的提升，进一步增厚公司业绩。
研发投入增加+技改项目加码，高端产品产能扩张可期。公司研发投资不断增加，2020 年研发投入4.07 亿元，同比增长34.73%公司高温合金现有产能约为5000 吨，未来3 年内有多个项目投产，产能将提升至万吨以上。
公司在特钢市场需求稳定增长的背景下，持续加大研发投入，并加码多个技改项目，高端产品产能扩张可期，产品结构有望进一步向高端化转变。
盈利预测：经调整，预计2021-2023 年可实现归母净利润分别为8.22/9.99/12.56 亿元，EPS 分别为0.42/0.51/0.64 元。以2021 年4 月22 日收盘价为基准，对应的PE 分别为32.8/27.0/21.5 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
