斯达半导(603290):IGBT景气延续 关注新能源业务成长
类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2021-11-04
3Q21 业绩符合预期,毛利率/净利率持续提升
斯达半导三季度实现收入4.78 亿元,环比+21.3%,同比+89.9%,主要得益于其模块封装产能在三季度环比扩张,归母净利润为1.13 亿元,环比+43.0%,同比+110.5%,符合我们预期(1.00 亿元),主要得益于规模效应下各项费用率均有下滑,3Q21 单季度毛利率为35.84%,创近年来新高,我们认为主要源于1)报告期内IGBT 模块与单管需求持续景气,及2)新能源相关收入占比提升带动产品组合改善。我们看好公司产能有望持续扩张,驱动业绩成长,上调2021/22/23 年盈利预测至3.43/5.36/7.67 亿元(前值:3.36/4.83/6.94 亿元),维持买入评级并上调目标价至458.65 元(前值:
400.55 元),基于2025 年50 倍远期PE 折现。
3Q21 业绩回顾:新能源IGBT 供需持续偏紧,产能瓶颈逐步打开斯达三季度营收与净利润均创历史新高,我们认为主要得益于1)3Q21 封装产能逐步释放;2)新能源汽车用IGBT 等高毛利产品收入占比提升;及3)IGBT 行业整体景气度延续。从行业侧来看,根据乘联会数据,1-9 月中国新能源汽车销量为 181.8 万辆,渗透率已经达到 12.6% ,光伏方面,根据国家能源局数据,1-9 月光伏累计装机达25.56GW,同比增长44.3%。
我们认为,新能源汽车及光伏、储能等新能源需求旺盛,全球IGBT 供需持续偏紧,我们看好公司在产能瓶颈逐步打开的基础上实现收入的持续增长。
4Q21&2022 展望:关注新能源汽车/光伏/SiC 产品线进展展望4Q21&2022,我们认为公司主要增长驱动力为1)新能源汽车IGBT持续放量:我们预计2021/22 年公司新能源汽车相关收入有望同比增长162.7%/118.6%至5.65/12.34 亿元,建议投资人持续关注公司通过拓展A级车等高端品类持续提升单车价值量;2)光伏单管IGBT 的成长:公司光伏相关收入基数较低,我们看好公司依托封装产能提升驱动光伏相关收入成长,实现市场份额的有效提升;3)SiC 产品线:公司在2020 年12 月发布公告投资建设SiC 功率模块封装产线,我们认为封装模块收入有望在2022年逐步放量,未来建议关注公司自研SiC 器件的性能表现及客户导入进展。
维持买入评级,目标价调整至458.65 元
考虑到新能源行业的高景气以及公司SiC 模块有望逐步放量,我们上调公司单车ASP,进而上调21/22/23 盈利预测至3.43/5.36/7.67 亿元(前值:
3.36/4.83/6.94 亿元),对应EPS 为2.14/3.35/4.80 元,我们预计2025 年公司EPS 有望达到9.17 元,给予公司458.65 元的目标价(前值:400.55元),对应远期50 倍PE 折现,维持“买入”评级。
风险提示:SiC 产线建设进展不及预期,新能源汽车销量不及预期。
说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。