高德红外(002414)：20年业绩高增 未来持续向好 军民齐发力
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/余芳沁 日期：2021-05-06
事件：公司于2021 年4 月28 日晚发布2020 年年报和2021 年一季报：20年公司营业收入33 亿元，同比增长103.51%；公司归母净利润为10 亿元，同比增长353.59%。21 年Q1 公司营业收入6.56 亿元，同比增长45.54%；归母净利润为2.39 亿元，同比增长50.12%。
20 年收入高增，军民齐发力：20 年公司实现营业收入33.34 亿元，同比增长103.51%；归母净利润为10 亿元，同比增长353.59%。（1）民品领域：20 年全球疫情蔓延带动公司测温产品大幅增长，户外夜视、机器视觉、创新市场、智能驾驶等领域释放较大潜力；（2）军品领域，公司前期中标项目陆续进入批量订货阶段，订单继续保持稳定快速增长态势；出口方面公司完成多款型号系统产品军贸出口立项审批。
Q1 持续向好，中报预期乐观：公司21 年Q1 收入6.6 亿，同比增长45.54%；归母净利润2.39 亿元，同比大幅增长50.12%。在去年疫情带动红外业务高基数的基础下，公司今年Q1 仍取得较快增长。根据公司业绩指引，上半年预计实现归母净利润6.22-7.77 亿元，同比增长20%-50%。其中Q2单季度归母净利润预计3.83-5.38亿元，较去年Q2单季仍有一定程度增长。
说明公司今年军品业务增长，弥补了防疫测温业务的下滑。
毛利率显著上升，费用控制得当：毛利率方面，测温产品量价齐声、军品盈利能力改善，综合带动公司毛利率提升10.56pct 至60.2%。费用方面，公司费用控制良好，管理费用及财务费用均显著缩减；销售费用增长主要由于国外销售量增加以及预计负债随销售额增长导致维修费增加；研发费用增长主要系502B 及TN-2 项目的前期成本转入影响。此外，经营效率提升，期间费用率总体缩减13.60pct。此外，由于公司收入规模大幅增长，期间费用率总体缩减13.60pct，经营效率提升。
重点型号产品订货合同落地，十四五装备放量保障业绩增长：2020 年全年公司各型号系统产品、装备产品、非致命弹药产品、军贸WQ 系统等多个订单合同累计达190,103 万元；今年1 月20 日、3 月30 日、4 月6日分别再次斩获40076.51、51,496.42、31,616 万元大单，合计达到20 年收入比重的36.95%。此次合同为某重点型号项目的持续批量供货，未来各型号产品逐步定型及批量订货将保障公司业绩增长。
公司实现从配套到总体的飞越：公司已取得完整装备系统科研生产资质。
“生产”二字标志着实现了从配套单位向总体单位的历史性转变，至此公司具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。此项资质现阶段具备稀缺性和唯一性，壁垒极高。未来随着我军装备更新换代，某类武器装备业务的推进将会使得公司产品价值量大幅提升。此外，公司还新增某两类完整装备系统的科研资质，说明了公司强大的研发创新能力及未来新型号产品落地的后继力。军品中总体装备的盈利能力更优，将成为公司长期增长的主要动力。
军贸实现突破，装备出口增长可期：根据SIPRI 对有数据可查的全球25家最大军工企业统计显示，2019 年中国军贸出口额为567 亿美元，占比约为16%，位列第五。军贸赛道具备空间大、利润高等优势，有望成为公司的新增长点。公司WQ 系统军贸合同于20 年11 月落地，合同金额为15,323.30 万元。军贸订单突破，象征公司相关型号产品技术得到认可，后续公司将密切结合国际市场需求持续积极推进完整WQ 系统产品的军贸科研出口工作。
投资建议：综上所述，考虑公司军品订单持续落地，民用产品多点突破；且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。基于对军贸业务及未来WQ总体业务的乐观预期，我们预计21-23 年总营收分别为48.07 亿元、63.35亿元、81.65 亿元，归母净利润分别为：15.13 亿元、22.79 亿元和32.21亿元，对应现价PE 分别为38 倍、25 倍、18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
