华友钴业(603799)年报及一季报点评：业绩持续上行 一体化步伐坚定
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/胡洋 日期：2021-04-23
事件：1）3月30日 ，公司发布2020 年年报，全年实现营收 211.87 亿元，YOY+12.38%；归母净利润11.65 亿元，YOY+874.48%；扣非后归母净利润11.24 亿元，YOY+1549.03%。其中Q4 实现归母净利润4.78 亿元，YOY+1685.89%，环比+41.90%。2）4 月16 日，公司发布一季报，Q1 实现营收64.24 亿元，YOY+45.20%，环比+1.20%；实现归母净利润6.54 亿元，YOY+256.50%，环比+36.81%。业绩符合预期。
铜钴利润明显改善，21Q1 持续提升。2020 年公司钴产品销售2.26 万吨，YOY-8.19%；实现收入50.8 亿元，YOY-10.6%；单金吨均价22.5 万元，YOY-2.5%，公司通过原材料采购时点把握及降本增效，单吨成本17.73 万，YOY-13.35%（其中单吨原材料成本下降1.8W，辅料/能源等下降0.95 万），全年钴产品毛利率达到21.05%，增加9.82 个百分点。公司铜产品销售7.82万吨，YOY+18.01%。毛利率达到44.97%，较上年提升12.5 个百分点。
铜业务实现毛利13.55 亿元，较上年提升58.5%。Q1 钴铜价格持续上行。
前驱体销量略超预期，合资公司放量在即。公司2020 年前驱体销售3.33万吨，YOY+136.1%，H2 销售2.06 万吨，环比+45.8%。均价7.6 万，YOY-6.8%，而毛利率提至17.29%，较上年提升1.38 个百分点。公司积极布局三元前驱体，进入LG、SK、CATL 等头部厂商。目前已有全资5.5 万吨产能，华友浦项5K 吨产能已于2021 年Q1 开始供货，华金4 万吨项目H1 完成验证，下半年开始供货。Q1 持续满产，预计今年出货超7 万吨。
定增完成，坚定一体化布局。公司Q1 完成60 亿定增，期末现金及等价物余额71.9 亿（年末为14.9 亿），资金准备充足。公司持续投入，2020 年投资活动现金净流出39.3 亿元，Q1 净流出21.8 亿。固定资产+在建工程超125 亿，2020 年底为117 亿，2019 年底为96 亿。Q1 经营性现金净流量9.40 亿元，YOY+1337.04%。华越年底将试生产，公司坚定一体化布局。
盈利预测及评级：对华友的认知核心在于公司利润并非来自镍钴价格的弹性，而是红土镍矿-湿法冶炼的路径优势及成本控制带来的价差：壁垒、份额、利润、ROE 持续上行。预计2020-2021 年利润分别为27.5/35.5 亿，对应PE 分别为31/24X。强烈看好，维持”买入“评级。
风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
