类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨松/张雪 日期：2021-04-30
战略性布局医美业务，不断优化完善医美管线。
公司通过代理、股权收购、战略合作等方式全面布局填充、除皱、美白、减脂、脱毛、塑形等无创+微创的医美产业链，2021 年4 月，英国子公司Sinclair 重点产品Ellanse 少女针取得国内上市许可，预计将于2021 年下半年开始销售；Silhouette 埋线国内临床按计划开展；从参股公司美国R2 引进的焕白仪正在筹备上市前工作。2018 年公司通过收购英国Sinclair 公司战略性布局医美行业，采取“全球化运营布局，双循环经营发展”策略推动医美业务快速发展。2020 年公司医美业务收入约9.42 亿元，我们预计随着国内外疫情的逐步受控和新产品的获批上市，医美业务有望高速增长。
医药工业创新转型稳步推进，后续创新产品值得期待。
公司以中美华东为中心的全球化研发战略协作生态圈基本形成，重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大领域，以自主研发+合作委托开发+产品授权引进相结合的方式推进，2020 年医药工业研发投入14.44 亿元（+8.91%）。
重点产品方面：①迈华替尼治疗晚期非小细胞肺癌正同步开展二期并推进注册临床三期试验，计划2021 年Q3 完成末例受试者入组；②TTP273 二期临床试验已完成首例受试者入组给药；③利拉鲁肽注射液糖尿病适应症已基本完成3 期临床试验，减肥适应症预计在2021 年3 季度完成临床工作。
④引进荃信生物在研的QX001S（原研药 Stelara 乌司奴单抗的生物类似药），获得其在中国大陆境开发和商业化权益，完善在免疫领域大分子管线布局。我们预计未来2-3 年公司将进入创新品种的收获期。
业绩基本完成筑底，逐季改善趋势明确。
医药工业：2020 年公司核心品种阿卡波糖片已完成带量采购，百令胶囊和阿卡波糖咀嚼片完成医保支付标准及医保续约谈判，通过6000 人的专业化药学服务团队在综合医院、基层机构、零售及第三终端、互联网线上等多个渠道对老品种和新产品全面营销发力，预计医药工业有望继续保持增长，考虑到公司2020 年Q1 基数相对较高，预计业绩增速逐季改善。医药商业：
公司浙江区域处于领先，预计整体经营保持平稳。医疗美容：随着海外疫情的控制和新产品的上市，将推动公司医美业务高速增长。
盈利预测与估值：我们预计①医药工业板块中主要品种整体稳健，仿制药获批后占据可观的市场份额；②医药商业板块凭借较强的领先地位，实现稳定发展；③国际医美业务在海外疫情逐渐控制后迅速恢复；④国内医美中伊婉玻尿酸凭借良好口碑在需求拉动下收入稳增，少女针凭借先发优势在国内快速渗透市场。我们预计，公司2021 年市值有望达到1112 亿元人民币，对应目标价为63.55 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期，医美业务产品注册低于预期，医美产品销售低于预期。
华东医药(000963)2021Q1季报点评：医美与医药商业快速恢复增长 公司高端医美产品有望加速落地
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2021-04-29
投资要点
事件：2021Q1 公司实现营业收入88.97 亿元，同比增长3.47%；归母净利润7.58 亿元，同比下滑33.90%；扣非归母净利润6.96 亿元，同比下降 18.80%。经营性现金流净额3.02 亿元，同比增长38.18%。
医药工业受部分产品降价影响而下滑，创新品种储备有望后继发力。
2021 Q1 公司收入与利润有所下滑，主要受医药工业同比下滑所致。医药工业板块的核心子公司中美华东2020Q1 实现营收30.92 亿元、净利润7.30 亿元，分别同比下降14.58%、14.60%，但环比增长 38.61%、85.30%。主要由于：1）阿卡波糖片相较于去年同期收入与毛利明显下降；2）百令胶囊因国家医保续约谈判降价33.8%，自2021 年3 月起在全国正式执行。公司通过研发与BD 协同，目前在创新药领域取得多项重大进展，包括卵巢癌ADC 药物临床试验获批，获得双特异性抗体PRV-3279 在大中华区的独家临床开发及商业化权益等等，未来创新品种陆续获批上市销售，有望成为医药工业后继增长动力。
医美与商业快速恢复增长，“少女针”上市有望加速医美规模扩大。2021年Q1 季度，公司医药商业恢复性增长，同比增速16%。医美板块，国内疫情影响基本消退，控股子公司华东宁波医美业务收入增长63.3%，海外疫情影响虽未结束，但全资子公司Sinclair 营业收入仍同比增长12.7%，因此我们预计Q1 季度公司医美业务同比增速有望达46%，符合我们对于医美业务全年增速水平的预期。随着疫苗接种等因素利于海外疫情控制，及Ellanse“少女针”于2021 下半年在国内市场上市销售，加之国内市场恢复，我们估计医美业务整体有望回到疫情前水平及以上，估计2021 年医美业务整体收入有望达13.5 亿元及以上。
公司国际化医美产品线丰富，海南新政有望加速公司高端医美产品落地中国。根据公司公告，1）注射填充等耗材方面，Silhouette 埋线国内临床试验入组进展顺利， MaiLi 含麻高端玻尿酸已启动中国注册工作。2）医美设备方面，引进的R2 公司冷触美容仪F0 正在积极筹备中国市场销售，F0 和F1 在全球市场注册工作稳步推进；子公司High Tech 的冷冻减脂产品已获CE 认证，正在中国积极注册。在海南新政支持发展高端医美产业的情况下，公司国际化高端医美产品符合政策鼓励方向，有望加速在海南的注册落地与在国内市场的上市销售。
盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023 年公司营业收入分别为376.37/413.46/454.23 亿元，归母净利润分别为30.02/34.98/42.60 亿元，对应当前股价的PE 分别27/24/19 倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品研发和获证进度或不及预期的风险，市场推广或不及预期的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
