恒生电子(600570)：H1业绩实际增长质量良好 产业并购与国际化开启新成长曲线
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：刘高畅/杨然 日期：2021-08-29
事件：公司发布2021 年半年度报告，实现营业收入20.52 亿元，同比增长26.72%；归母净利润7.15 亿元，同比增长108.05%；扣非归母净利润3.00 亿元，同比增长4.58%。符合市场预期。
21H1 业绩符合预期，金融IT 全线领军实际增长质量良好。1） 受益监管创新、金融机构数字化转型需求及新技术迭代，2021H1 公司作为资本市场顶级赋能者，业绩保持持续高质量增长。报告期内，公司实现营业收入20.52 亿元，同比增长26.72%，接近预告上限，系去年同期疫情影响基数较低；归母净利润7.15亿元，同增108.05%，扣非归母净利润为3.00 亿元，同增4.58%，非经常损益主要系处置金融资产的投资收益及公允价值变动损益所致。2）2021H1 财报合同负债达到27.66 亿元，表明签订合同情况良好。3）报告期内公司销售商品、提供劳务收到现金为16.41 亿元，同增16.63%，反应公司实际经营情况良好，符合历史增速区间。
大零售与大资管IT 业务驱动增长，产品质量与客户满意度受空前重视。1）报告期内，公司确立“质量第一”年度主题，采取各种措施努力提升产品质量与客户满意度，同时主要业务线发展态势良好，大零售与大资管业务为营收与毛利的核心驱动。其中，大零售IT 业务方面，公司新一代系统新签多家客户，且全面支持信创，高性能领域LDP 技术平台在多家客户完成测试并落地，同时受益公募投顾业务资格放开，实现与多家券商与基金合作，报告期内该业务实现营收7.39 亿元，同增22.84%，占总营收比例为36.03%，毛利率为71.06%，相比去年同期下降1.36pct；大资管IT 业务方面，公司持续获取新客户，实现核心客户重点覆盖，且在其他资管领域通过收购等，增强资源投入，优化产品条线并强化解决方案提供能力，报告期内该业务实现营收6.40 亿元，同增34.03%，占比为31.18%，毛利率84.22%，相比同期下降5.00pct。2）其他主营业务方面，银行与产业IT 营收1.25 亿元，同增14.67%，毛利率为33.07%；数据风险与基础设施IT 营收1.30 亿元，同增18.49%，毛利率为66.08%；互联网创新业务实现营收3.39 亿元，同增30.25%，毛利率达到80.50%；非金融业务营收为7701.91 万元，同增26.72%，毛利率为77.31%。3）报告期内公司综合毛利率达到74.32%，相较去年同期小幅下降1.99pct。
费用率整体稳定，研发延续高投入。2021H1 公司整体费用率为66.02%，相较去年同期小幅上涨0.94pct，主要系研发费用提升所致。报告期内，公司研发费用为8.27 亿元，同增39.57%，研发费用率达40.31%，相比去年同期上升3.71pct，系公司增加研发人员数量及薪酬增长所致，截至2021H1 末，公司研发人员7148人，同增超过40%，占总人数比达到59.8%；公司销售费用率为14.23%，下降2.83pct；管理费用率为11.55%，与同期基本持平，财务费用率为-0.07%，相较去年同期小幅上升0.08pct。
员工持股计划已全部完成股票非交易过户，人才利益绑定和长期发展动力将大幅提升。1）截至2021 年6月28 日，公司回购专用证券账户所持有的公司股票中，797.93 万股已非交易过户至公司2020 年员工持股计划账户，占公司总股本的0.7642%，过户价格为45.32 元/股。至此，公司2020 年员工持股计划已全部完成股票非交易过户。2）本次员工持股计划金额大、受益范围广（人数超过50%），是公司历史上最大规模持股方案，将极大稳定和鞭策核心经营管理团队，起到人才保留和长期利益捆绑的作用，从而促进公司长期稳定持续发展。
产业并购与国际合作开启全新增长曲线。1）2021H1，公司继续推进投资并购工作，收购恒生利融，并通过恒生利融与Finastra 达成战略合作，共同开拓大陆和香港地区的资金交易系统业务。同时，公司控股并购丹渥智能，补齐公司在智能投研领域产品线。公司继续推进和落实国际化战略，成为马来西亚领先的交易解决方案供应商N2N 的重要股东。3）从去年开始，公司便加大投资并购力度，相继控股并购安正软件，与公司原有数据中台业务进行整合；通过控股金纳软件强化算法交易领域市场地位；通过并购保泰科技切入保险科技领域等。同时公司继续推进在金融科技生态领域的投资布局，投资道客网络、标贝科技，加强在容器领域和智能语音技术领域的布局，投资同创永益，加强在业务连续性管理领域的业务协同等，未来将开启更多新的增长点。
维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023 年营业收入分别为55.50 亿、66.32 亿和78.39 亿，归母净利润分别为18.42 亿、23.77 亿和29.26 亿。维持“买入”评级。
风险提示：政策受益的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
