顺鑫农业(000860):白酒企稳 地产拖累 期待改善
类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2021-08-26
白酒企稳,地产拖累,期待改善
8.25 日公司发布21 年半年报,21H1 实现营收91.9 亿(同比-3.5%),实现归母净利4.8 亿(同比-13.3%),其中21Q2 实现营收37.1 亿(同比-7.3%),实现归母净利1.0 亿(同比-47.6%),业绩承压主因地产板块拖累(21H1净利润为-2.3 亿元,同比下滑0.8 亿),剔除地产后21H1 营收87.7 亿(同比-4.6%,其中白酒营收同比+1.1%至65.4 亿,白酒企稳),对应净利润7.1亿(同比-0.2%),净利率同比+0.4pct 至8.1%。我们预计21-23 年EPS0.97/1.25/1.57 元,参考可21 年平均PE 43x(Wind 一致预期),给予21年43x PE,目标价41.71 元,维持“增持”评级。
白酒板块缓慢恢复,北京地区收入增长承压
21H1 白酒板块营收65.4 亿(同比+1.1%),销量/吨价同比-0.6%/+1.7%,吨价提升主要系20 年核心产品提价影响。拆分看,21H1 高档酒/中档酒/低档酒营收8.0/7.6/49.8 亿,同比-2.0%/-17.4%/ +5.2%,我们判断低档酒营收增长较快系低基数影响(疫情影响下低档酒受损较多),长期看,结构优化仍将是主线。21H1 屠宰/其他(含地产)实现营收19.2/7.3 亿,同比-21.7%/+22.6%,猪价下行拖累屠宰营收表现。分地区,21H1 北京/外阜地区营收38.4/53.5 亿,同比-8.7%/+0.7%,外阜地区收入占比同比+2.4pct至58.2%,公司致力于“1+4+N”样板市场打造,全国化拓展有序推进。
整体毛利率有所提升,剔除地产板块后21H1 净利率同比+0.4pct21H1 毛利率+0.5pct(还原可比口径)至27.5%,其中白酒/屠宰毛利率同比-0.1/+3.0pct 至35.62%/4.45%。21H1 销售费用率同比+0.01pct 至4.95%;白酒板块销售费用率同比-0.2pct 至5.7%,其中促销费同比+0.27亿(+48%),但广告费同比降0.36 亿(-12%),费用投放更为精准和优化。
21H1 管理费用率同比+0.8pct 至4.6%,最终21H1 归母净利率同比-0.6pct至5.2%,剔除地产板块后21H1 净利率同比+0.4pct 至8.1%。此外,21H1末母公司(剔除地产子公司影响)预收款(合同负债+其他流动负债)24.8亿,较20 年末减少20.4 亿(-45.1%),较20H1 末减少5.5 亿(-18.1%)。
期待公司业绩改善,维持“增持”评级
长期看,公司作为大众白酒龙头,凭借品牌/产品力在全国化深度分销中抢占更多大众酒市场份额。考虑疫情反复致大众白酒恢复较慢及地产板块业绩拖累,我们下调盈利预测,预计21-23 年EPS 0.97/1.25/1.57 元(前次1.08/1.39/1.72 元),参考可21 年平均PE 43x(Wind 一致预期),给予21年43x PE,目标价41.71 元(前值56.16 元),维持“增持”。
风险提示:经济增长不及预期,竞争加剧,结构优化不及预期,食品安全。
说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。