类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：代雯/孔垂岩 日期：2021-08-18
1H21 公司收入和净利润高速增长
公司1H21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.78/4.13/4.03 亿元，同比增长39.1%/50.6%/71.6%，经营性现金流净额5.22 亿，同比增长193%。公司2Q21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为8.61/2.41/2.34亿元，同比增长31.3%/33.4%/54.4%。我们调整盈利预测，预计2021-2023年EPS 为1.80/2.39/3.07 元。鉴于公司的化学发光业务相对景气度较高，我们给予公司2021 年45x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值是39x），调整目标价至80.78 元（除权后的前值是81.95 元），维持“买入”评级。
1H21 毛利率和研发费用率同比升高
公司1H21 销售/管理/研发/财务费用率是17.50%/4.01%/13.46%/0.28%，同比-0.14/-0.72/+1.12/-0.80pct。1H21 公司持续加大研发投入，研发费用率进一步提高。公司1H21 毛利率为59.89%，同比+1.11pct，主要是高毛利率的自产产品收入占比提高。
磁微粒化学发光恢复增长，流水线装机稳步推进我们估计1H21 公司磁微粒化学发光试剂收入同比增长60%，较1H19 增长50%，磁微粒化学发光仪1H21 或实现装机700 台，我们预计2021 全年装机达到1500 台。免疫生化流水线装机稳步推进，我们估计公司1H21 A1线和B1 均装机15-20 条。
微生物和生化试剂均实现较快增长，打包代理业务收入占比降低我们估计1H21 生化试剂收入增长约80%，持续高增长，全年收入或超2亿元。此外，我们估算1H21 微生物业务实现恢复，收入增长约50%，微生物检测质谱装机达70 台。我们预计打包代理业务收入1H21 同比增长约20-25%，在总收入中占比降低。
国产IVD 龙头企业，维持“买入”评级
考虑到公司1H21 各项收入增长分化，同时研发费用未来持续加大支出，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为10.52/14.03/17.98亿元（前值为11.27/14.41/18.17 亿元），同比+41%/+33%/+28%，当前股价对应2021-2023 年PE 为36x/27x/21x，调整目标价至80.78 元，维持“买入”评级。
风险提示：医院装机不及预期；项目收费降价超预期；国产品牌竞争加剧。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
