类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：庄汀洲 日期：2021-08-16
2021H1 归母净利润同比增11.2%，下调至“增持”评级浙江龙盛于8 月15 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收84.13 亿元，同比增10.8%，实现归母净利25.24 亿元（扣非后13.84 亿元），同比+11.2%（扣非后+11.5%），按照32.53 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.78 元，其中Q2 单季度实现营收42.39 亿元，同比增24.9%，实现归母净利14.55亿元（扣非后6.15 亿元），同比+33.1%（扣非后+39.5%）。考虑到公司染料业务显著下滑，我们下调染料及中间体价格及毛利率，下调2021-2023年EPS 分别至1.18/1.37/1.49 元（前值1.56/1.71/1.87），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均17 倍PE），考虑公司非经常损益较多，给予公司2021 年13 倍PE，对应目标价15.34 元（前值17.16 元，前值11 倍PE 对应2021E），下调至“增持”评级。
中间体板块业绩下滑，数字化推动染料业务逐渐回暖2021H1 公司间苯二酚、间苯二胺等中间体销量同比下降2.6%至4.0 万吨，随同行复产，中间体业务盈利回落，实现营收24.23 亿元，同比降14.7%，毛利率同比降2.3pct 至45.4%。染料业务方面，去年由于疫情影响，今年销量同比增37.2%至12.9 万吨，达到历史同期最高，实现营收46.96 亿元，同比增22.7%，毛利率同比增7.4pct 至25.0%。龙盛染料/科华染料/安诺芳胺/鸿盛化工/吉盛化工/龙山化工/桦盛公司/龙盛置地分别实现净利润0.2/0.3/0.5/7.0/0.2/4.2/6.9/-0.2 亿元，同比变化+25%/+38%/-55%/-20%/-46%/+285%/+5%/-29%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.9pct/-2.0pct/+0.2pct/+2.3pct 至6.4%/5.3%/4.4%/1.6%。
战略性中间体新项目投产，助力提升染料业务主导权据在建工程情况，公司年产2 万吨H 酸项目、年产4500 吨间酸项目及年产9000 吨间氨基苯酚项目已建成投产；此外，年产9000 吨蒽醌染料项目预计2021 年底完工投产。据百川资讯，截至8 月15 日分散黑ECT300%/活性黑WNN150%成交价分别为23/20 元/公斤，自7 月以来持平。后续海外疫情好转，出口订单有望恢复，加之中间体新项目投产，下半年染料及中间体业务有望持续增长。
地产三大项目稳步推进，项目预售完成带动现金流好转据公告，公司华兴新城项目已完成净地交付，成功引入瑰丽酒店品牌，有望21 年底开工建设；龙盛·福新里项目已于7 月实现高层区住宅全部预售，商业裙楼及办公写字楼启动预招商；黄山路安置房二期项目施工按计划进行，一期回购款已全部到位；上虞虞懋府项目快速推进。
风险提示：下游需求不达预期风险；房地产业务现金流风险。
深度*公司*浙江龙盛(600352)：业绩符合预期 染料销量创新高
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2021-08-16
业绩符合预期，上半年染料销量创历史同期最高，中间体龙头地位不可撼动，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩符合预期。公司发布半年报，2021 年 1-6 月实现营业收入 84.13 亿元，同比增长 10.77%，归属于上市公司股东净利润 25.24 亿元，同比增长 11.24%，扣非后净利润 13.84亿元，同比增长 11.46%。其中二季度单季度实现营收 42.39亿元，同比增长 24.86%，归母净利润 14.55 亿元，同比增长 33.12%。扣非后归母净利润 6.15 亿元，同比增长 39.45%，业绩符合预期。
染料销量创历史同期最高。2021 年上半年国内外市场需求持续回暖，下游印染行业经济运行复苏态势进一步巩固，印染布产量规模较疫情前明显增加，从而带动染料销售市场的稳步提升。上半年公司染料产量 12.16 万吨，销量12.95 万吨，同比分别增长 35.2%和 38.4%。公司上半年染料产品均价为 3.63万元/吨，同比下降 11.4%。尽管染料均价持续下跌，但染料业务产销两旺，上半年营收达 46.96 亿元，同比增加 22.6%。其中二季度单季度染料销量达6.54 万吨，同比增长 55.3%，二季度染料均价 3.57 万元/吨，同比下降 0.2%，环比下降 3.0%。
中间体量升价跌。2021 年上半年公司中间体销量达 4.01 万吨，同比下降 2.6%，产品均价 4.66 万元/吨，同比基本持平。上半年中间体业务共实现营收 18.71亿元，同比下降 2.1%。其中二季度单季度销售中间体产品 1.92 万吨，同比增长 18.1%，中间体产品均价 4.62 万元/吨，同比下降 10.9%，环比下降 1.8%。
中间体业务共实现营收 8.88 亿元，同比增长 5.2%，二季度呈现量升价跌趋势。中间体行业因部分小企业采用落后淘汰工艺生产，对市场造成一定的冲击，产品价格基本上处于回调趋势，公司中间体产能达 11 万吨/年，龙头地位不可撼动。
估值
维持盈利预测，预计 2021-2022 年每股收益分别为 1.42 元、1.68 元。当前股价对应市盈率分别为 9.3 和 7.8 倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。
评级面临的主要风险
环保政策放松，疫情持续时间超预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
