利尔化学(002258)：草铵膦价格显著上涨带动业绩大幅提升
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐婕/李辉 日期：2021-08-09
事件：利尔化学发布 2021 年中报，实现营业收入 31.60 亿元，同比增长34.51%；实现营业利润 6.40 亿元，同比增长 96.77%；归属于上市公司股东的净利润 5.05 亿元，同比增长 97.70%，扣除非经常性损益后的净利润 4.90亿元，同比增长 103.24%。按 5.25 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.96 元（扣非后为 0.93 元），每股经营现金流为 0.52 元。其中第二季度实现营业收入 16.78 亿元，同比增长 22.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.84 亿元，同比增长 65.19%；单季度 EPS 0.54 元。
草铵膦价格显著上涨带动业绩大幅提升。公司上半年收入同比增加约 8.1亿元，毛利率同比提升 2.5pcts，毛利额同比增加约 2.95 亿元；归母净利润同比增加约 2.5 亿元。分业务看，公司农药原药业务实现收入 20.2 亿元，同比增长 36.44%；毛利率 33.65%，同比增长约 2.9PCTS；毛利额同比增加约 2.24 亿元，是收入和利润增长的主要来源。分经营主体，母公司、江苏快达收入同比增加约 6.6、0.05 亿元；净利润同比增加约 1.33 亿元、减少约 743 万元；而广安基地实现收入 8.15 亿元，净利润 1.74 亿元（去年同期未披露，但去年全年实现收入 10.4 亿元、净利润 1.52 亿元）；因此我们可以推测母公司和广安基地是收入和利润增长的主要来源。而草铵膦作为公司的主要产品（绵阳、广安基地均有产能）价格的大幅上涨预计是推动业绩显著提升的主要来源。根据百川资讯数据统计，2021 上半年草铵膦含税均价为 17.6 万元/吨，yoy+47%；同时价格逐季节提升（Q1\Q2 单季度均价分别为 17.4\18.6 万元/吨），且截至目前价格已经提升至 24.5 万元/吨。
公司期间费用率控制良好，yoy-4pcts 至 9.3%，销售/管理/研发费用率分别为 1.4%/3.1%/3.3%，yoy-1.3/-1.6/-1.1pcts；财务费用率同比基本持平。
耕草铵膦行业，开启新项目布局。伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020 年全球草铵膦市场销售额为 10.5 亿美元，而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。同时，公司 2019 年 2 月公告在广安基地建设 3000 吨 L-草铵膦，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，且实现批量生产；公司精草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外，公司公布环评，拟投资 20 亿元在绵阳基地建设包括 3 万吨 L草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。
盈利预测与估值：考虑到草铵膦价格上涨，同时期间费用率下滑，我们上调公司 2021~2023 年净利润至 12.6\12.8\13.4 亿元（前值为 6.92、7.69、8.33 亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
