恒林股份(603661)2020年报&2021年一季报点评：跨境电商驱动高速增长 表现符合预期
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：郭庆龙/陈梦 日期：2021-04-30
事项：
公司发布2021 年一季度报告，2021 年一季度实现营业收入10.33 亿元，同比增长64.65%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长122.15%；实现扣非后归母净利润0.63 亿元，同比增长138.26%。实现基本每股收益0.67 元。
评论：
Q1 业绩维持高增长，整体表现符合预期。公司Q1 单季度营收同比+64.65%（2020Q4 同比+59.46%），较19Q1+77.00%，归母净利润同比+122.15%（2020Q4同比+142.69%），较19Q1+43.46%，Q1 收入业绩保持高增长，整体表现符合预期。主要由于代工业务持续增长，同时跨境电商销售额实现高增长。预计随着海外需求持续旺盛，公司跨境电商体系搭建完成，自有品牌知名度提升，同时办公环境解决方案业务和定制家具业务逐步放量，公司业绩有望维持高增。
毛利率持续优化，盈利能力不断提升。2021 年Q1 毛利率水平27.35%，同比提升2.32pct，环比提升0.56pct，主要由于业务结构变化，价格重心持续上移，同时生产规模效应提升所致。期间费用率方面，销售费用同比增长75.37%，销售费用率同比上升0.65pct 至10.63%，主要由于跨境电商渠道搭建的运营费用较高；管理及研发费用率同比下降2.4pct 至9.93%，主要由于销售规模增长较快，费用摊薄所致；财务费用率同比上升1.80pct 至1.47%，主要由于报告期内产生汇兑损失，同时利息费用同比增长90.59%至514 万元所致。此外报告期内投资收益同比增加691 万元，主要由于联营及合营企业投资收益增长所致。综合影响下公司净利率同比上升1.64pct 至6.49%。预计随着电商渠道建设完善，OBM 业务占比提升，生产规模效应增强，公司盈利能力将持续提升。
推进电商渠道建设，提升供应链水平。渠道方面，公司过去在电商方面持续投入资源，2020 年和21 年Q1 跨境电商都取得了亮眼的表现，2020 年全年线上销售合计6.51 亿元，毛利率49.31%，明显高于大宗业务26.71%的毛利水平，其中主要为跨境电商，国内电商占比较低，预计随着公司品牌矩阵成型，知名度提升，国内电商渠道也将逐步打开。生产方面，公司着力打造供应链闭环，与关键材料供应商建立合作伙伴关系，加大底盘、升降扶手等核心零部件研发范围，同时公司在多个生产环节实现了自动化改造升级，有效节约了人工成本，生产效益和抗风险能力持续提升。
电商渠道潜力巨大，自有品牌知名度提升，维持“推荐”评级。在海外需求旺盛背景下，公司跨境电商业务空间巨大，同时随着公司品牌矩阵完善，自有品牌知名度提升，在代工业务稳步增长的基础上，OBM 业务规模有望成为重要增长点。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.43/6.65/8.08 亿元，EPS 分别为5.44/6.65/8.08 元，对应当前股价PE 分别为11/9/7 倍。考虑到公司行业领先的产品实力和电商发展潜力，我们维持公司目标价78 元/股，对应2021 年14 倍PE，2022 年12 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：新开发业务不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
