诺德股份(600110)2021年中报点评：Q2单吨盈利大幅提升 盈利拐点已现
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/杨件/阮巧燕 日期：2021-08-04
中报业绩符合市场预期,净利翻番毛利率达26%持续向上。2021 年H1公司营收20.08 亿元，同比增长153.4%；归母净利润2.01 亿元，扣非净利润1.90 亿元，扭亏为盈，中报业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。Q2 公司毛利率为26.35%，同比上升5.9pct，环比上升4.7pct，Q2净利率12.17%，同比上升14.06pct，环比上升4.82pct。
Q2 出货量环比持平，加工费上涨+产品结构改善带动公司单吨盈利提升。我们预计公司Q2 出货量为0.9-0.95 万吨左右，环比微增8%，2021年H1 出货量近1.8 万吨。客户结构来看，宁德时代为公司第一大客户，出货占比我们预计30-40%，LG 为公司第二大客户，此外公司进入比亚迪、中航、及松下、SKI 等国内外厂商的供应体系；我们预计21 年全年出货3.8-4 万吨左右，满产满销，同比增长80%+，宁德时代、LG 贡献主要增量。盈利能力来看，我们预计Q2 单吨净利达1.3 万元/吨左右，环比翻番增长超市场预期，主要系Q2 加工费上涨完全体现、铜价上涨以及4.5μ铜箔出货占比提升，此外公司财务费用摊薄，盈利拐点已现。
锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计持续至2022 年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长，铜箔产能开工到调试完成需要2 年左右，且单吨投资6-7 万/吨，仅有头部厂商有能力大范围扩产。
据我们测算，21 年全球铜箔需求38 万吨，产能利用率100%；22 年行业需求增长至52 万吨，供给端，诺德21 年底新增2.7 万吨产能，嘉元新增1.5 万吨，整体行业新增产能有限，22 年我们预计产能利用率95%+，且仅有诺德、嘉元可量产4.5μ铜箔。4.5、6μ环节产能持续紧缺。21H1加工费分别为7 万/吨、5 万/吨+，供不应求，已涨价0.5-1 万/吨，21-22年新增产能有限，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性体现。
公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3 万吨/年，2.7 万吨产能在建，我们预计2021 年年底建设完成，公司预计2022 年Q2 实现7 万吨左右的铜箔产能，算上青海1.5 万吨，两个铜箔生产基地建成后将达年产合计8.5 万吨，行业领先。产品结构看，行业内动力电池所需铜箔往6、4.5μ产品切换，加工费较6μ提升2 万元/吨以上，诺德2021 年上半年4.5、4μ铜箔出货量占比提升至15-20%，主供宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计22 年有望大规模应用，公司率先突破4.5μ技术，龙头地位稳固。
盈利预测与投资评级：我们将2021-2022 年的归母净利润从1.98/3.02 亿元上调至4.96/8.10 亿元，预计2023 年的归母净利润为11.33 亿元。给予2022 年35 倍PE，目标价20.3 元，维持“买入”评级。
风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
