三峡水利(600116)：重组资产贡献突出 一季度业绩表现优异
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/于倩 日期：2021-04-24
事件描述
公司2021 年一季度报告：2021 年一季度，公司实现营业收入20.55 亿元，同比增加880.42%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长577.83%。
事件评论
资产重组带动规模扩张，公司营收大幅增长。公司作为重庆地方电网企业，受益于区域旺盛的用电需求，2021 年一季度，公司完成售电量31.1687 亿千瓦时，同比增长17.72%，若将2020 年同期未合并报表的乌江实业和聚龙电力售电量剔除，则2021 年一季度公司售电量同比增幅达711.64%，因此2020 年5 月完成的资产重组叠加旺盛用电需求带来的售电量大幅增长是公司营收增长主因。此外，公司一季度售电均价为0.4187 元/千瓦时（不含税），同比增长0.50%。整体来看，量价齐升下，公司一季度实现营业收入20.55 亿元，同比增加880.42%。
2021 年一季度，公司下属电站完成发电量3.3448 亿千瓦时，同比下降29.67%，其中公司资产重组后新纳入的电站完成发电量2.7699 亿千瓦时，同比下降15.59%，降幅低于原有资产。由于自发电量供应不足，预计一季度售电结构中低毛利的外购电占比有所提升，导致一季度营业成本增速达915.87%，高于营收增幅。此外在黔源电力股权贡献的增量投资收益及其他参股公司业绩同比修复的带动下，公司一季度实现投资收益0.27 亿元，同比大增4934.35%。整体来看，资产重组带来的业绩增幅明显，公司一季度业绩同比增长577.83%。
集团唯一配售电平台，中长期量化目标明确。三峡集团对于公司的定位即集团体内“唯一的以配售电为主业的上市平台”，“十四五”期间公司整体定位和战略势必将逐渐清晰地呈现。目前公司“十四五”规划已由股东大会审议通过，可以预见配售电、综合能源、新能源三大业务将成为公司主要发力领域。按照公司提出的近期和中期目标：2021 年计划完成销售电量120.92 亿千瓦时，实现营业收入107 亿元；力争到2025 年公司销售电量超过1000 亿千瓦时，总资产超过320 亿元，较2020年底总资产增长超64%，营业收入超过150 亿元，较2020 年水平增长超285%，公司“十四五”发展空间值得期待。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年EPS 为0.48 元、0.56 元和0.63 元，对应PE 分别为18.56 倍、15.81 倍和14.02 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
1. 来水不及预期风险；
2. 配售电业务开展不及预期风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
