类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2021-07-30
业绩总结：公司2021年H1实现营业收入61.1亿元，同比增长71.4%；实现归母净利润8.8 亿元，同比增长39.2%。
LED库存持续消化，盈利环比改善明显。LED市场需求旺盛，预计未来部分产品价格还将会继续上调，公司Q2单季LED 库存环比Q1减少 4.64 亿元，公司库存周转天数进一步改善至156 天（环比下降26 天），预计Q3 库存将进一步消化至过去5年的低位水平。随着Mini/Micro LED出货规模增长，公司预计未来LED 营收和盈利能力还将保持Q2 的趋势持续改善。
化合物半导体成长持续，盈利迎拐点。化合物半导体21H1 收入超过10 亿，Q2 单季环比增长50%，21H1 实现净利润2.5 亿元，预计扣非净利润略微盈利，鉴于Q2收入环比增长明显，我们预计Q2单季盈利已有明显体现，目前三安集成订单已接至明年，新增产能在Q3 将进一步释放，预计未来营收规模、利润规模将加速扩大。
功率、光电射频领域双管齐下，SiC、GaN市场前景可期。GaAs 是射频前端元器件的重要应用，伴随5G 商业化提速，智能终端射频及滤波器的市场规模将迎来加速成长；GaN射频PA 则有望逐步替代LDMOS 技术成为行业主流方案。
伴5G商业化提速，智能终端射频的市场规模将持续向好。SiC有更高的热导率和更高的功率密度，成为实现新能源汽车最佳性能的理想材料。电动车、光伏等第三代半导体电力电子器件市场规模快速增长，GaN 和SiC功率市场规模将进一步扩大。全球碳化硅衬底、器件厂商对碳化硅市场预期积极，步调接近。
据 Cree 预计碳化硅衬底及功率器件2024 年市场规模分别可达11 亿、50 亿美元。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为0.60 元、0.83 元、1.11 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到69%以上。公司整体盈利拐点已现，LED 业务和化合物半导体业务Q2 单季盈利能力开始步入上升通道，我们看好公司在LED及第三代半导体的领先优势，给予公司2021 年87 倍PE 估值，对应目标价52.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行带来需求不确定风险；公司产品结构优化不达预期。
三安光电(600703)财报点评：LED芯片企稳回升 三安集成迎来收获期
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：许亮/唐泓翼 日期：2021-07-30
归母净利润2020 年同比-22%，21Q1 同比+42%，符合市场预期21H1 营收61.14 亿元，同比增长71%，归母净利润8.84 亿元，同比增长39%，归母扣非净利润3.07 亿元，同比增长2%。21Q2 营收33.97 亿元，同比增长80%，环比增长25%，归母净利润3.27 亿元，同比增长34.41%%，扣非净利润2.52 亿，环比增长4 倍，显现拐点。
21Q2 毛利率环比下降1.31pct，净利率环比下降10.86pct，主要Q2 政府补助较少所致，测算扣非净利率7.4%，环比提升5.4%，目前恢复到2019 年的70%，主要由于Q2 资产减值损失大幅下降，金额从-1.49 至+0.01 亿元。若扣除此1.5 亿的正面影响，扣非归母净利润环比仍有翻倍增长。
分业务板块，LED 板块呈现触底回升，库存商品有所下降测算公司LED 芯片业务营收约31 亿，同比提升124%，环比提升约20%；废料销售业务，营收11.66 亿元，同比增长11%；三安集成营收10.16 亿元，同比增长 171%。三安芜湖(汽车LED)营收6.50 亿，同比基本持平。
截止报告期末，公司整体库存商品金额比上年度末减少约6.60 亿元，其中LED芯片库存商品金额减少约6.88 亿元，公司第二季度末LED 芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64 亿元。
多项产品获得突破，三安集成迎来收获期
三安集成获得重大突破，21H1 营收10.16 亿元（另外泉州三安滤波器营收0.12亿元），同比增长171%，净利润2.50 亿元，同比大幅提升，净利率达25%。
三安集成的射频、电力电子、光通讯、滤波器等各项产品均获得较好进展，特别是射频类产品性能获得某国内大客户高度认可，已成为主力供应商，恰逢全球半导体景气度较好，公司扩产也正在加速。
LED 芯片龙头，维持“增持”评级。
公司为LED 芯片全球龙头，随着LED 行业景气度回暖，有望盈利提升，未来看化合物半导体加速成长，预计2021-2023 年归母净利润20.59/28.65/36.29亿元，对应PE94/67/54 倍，维持“增持”评级。
风险提示：化合物半导体需求不及预期，产能释放不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
