百隆东方(601339)：年报及一季报均超预期 长期看好份额提升
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2021-04-13
事件概述
2020 年公司预告收入/归母净利/扣非归母净利分别为61.35/3.79/3.17 亿元、同比增长-1.40%/27.15%/20.51%，业绩超预期。20Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.55 亿/2.00 亿/1.82 亿，同比增长18.31%/15386%/394%、增速较20Q3 提升28/15426/462PCT。
21Q1 公司归母净利预计为2.07-2.35 亿元，同比增长190%-230%，扣非归母净利预计为2.08-2.33 亿元、同比增长240%-280%，业绩超预期。
分析判断：
我们分析，公司从20Q4 开始产能利用率在业内率先回升，其中我们测算国内接近满产、越南满产，国内主要由于招工难未能恢复满产，因此20Q4 收入增长18%分量价来看的话，我们估计量增10%、价增8%左右（同期棉价上涨11%）。
20Q4 净利率/扣非归母净利率为10.23%/9.31%、环比大幅提升（20Q1/Q2/Q3 净利率分别为2.78%/5.12%/5.21%，扣非净利率分别为1.94%/3.47%/4.48%）；我们判断，净利率提升主要由于棉价上涨带来产品价格提升，我们估计，棉价每提升1000 元/吨、纱线价格提高700 元/吨。
我们判断，21Q1 年净利超预期主要由于：1）疫情后复苏带来订单增加，我们估计上半年订单能见度较高，2）疫情后产能利用率大幅提升、带来毛利率改善，3）棉价上涨带来的业绩弹性。
投资建议
受益于棉价上涨，我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能：（1）我们进行了敏感性分析，假设棉价全年平均在1.6 万元/吨，公司2021 净利预计实现翻倍增长在6.3 亿；假设平均棉价涨至1.8 万元/吨，净利则有望达到9 亿元以上；（2）新疆棉事件进一步发酵，拥有海外工厂的纺企有望相对受益；（3）疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增；（4）长期来看，2025 年越南有望扩产至150 万锭，且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。维持2021/2022 年净利分别为6.30/7.14 亿元，维持公司目标价6.3-7.11 元，维持“买入”评级，安全边际参考公司回购均价（3.7 元）及股权激励行权价（3.93/4.33 元）。
风险提示
棉价下行风险；提价后客户选用替代产品的风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
