雅化集团(002497)公司点评：一季度业绩大超市场预期 持续完善锂电产业链一体化建设
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王琪/刘思蒙 日期：2022-02-23事件：2022 年2 月21 日，公司发布2021 年度业绩快报&2022 一季度业绩预告，2021 年实现营收52.33 亿元，同增61.0%，归母净利润9.25 亿元，同增185.5%，扣非归母净利9.05 亿元，同增202.7%，基本每股收益0.805 元/股，同增139.4%。
2022 年一季度预计实现归母净利润9.0-12.0 亿元，同增1053.67%～1438.22%，环增208.0%-310.6%，扣非归母净利8.94-11.94 亿元，环增204.2%-306.3%，Q1盈利已超2021 全年业绩，大超市场预期。
民爆业务继续稳中求进，锂盐产品价格持续上涨。受益于下游新能源需求高景气&上游供给短缺，去年12 月以来，锂盐价格开启新一轮快速上行走势，截止目前碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至45 万元/吨、38 万元/吨水平，较年初分别上涨72.6%、57.7%，锂盐高景气下，公司单吨盈利水平大幅提升。公司抓住机遇释放产能、增加销售，锂盐产品销量逐步提升，锂业务利润大幅度增长。
锂盐产能快速扩张，携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。公司现有运营4.3 万吨/年碳酸锂、氢氧化锂和其他锂制品产能，2021 年已启动年产 5 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品定增项目建设，一期3 万吨电池级氢氧化锂产线预计年底投产，预计2025 年综合产能将超过 10 万吨，产能体量实现翻倍增长。公司抓住行业发展新机遇，磷酸铁锂需求高增背景下，与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司（厦钨83%/雅化10%/沧雅7%）分期建设年产10 万吨磷酸铁锂正极材料生产线，进一步资源优势转化为经济效益，开启公司新增长曲线。
上游锂矿项目加速推进，持续完善产业链一体化布局。1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，采购期延长三年至2025 年，每年采购量不低于12 万吨；2)与川能动力合作开发的李家沟锂辉17 万吨锂精矿采选项目预计今年下半年投产，落地后将优先满足国理公司生产；3)Core lithium 旗下Finnis 锂矿项目按计划开始建设，预计四季度开始为公司提供锂精矿，公司在此前每年7.5 万吨承购协议基础上签订补充协议，对原协议锂精矿的参考价格、最高价格进行了调整，使公司锂精矿获得较大成本优势；4）全资子公司雅化锂业认购澳大利亚EV 公司9.5%股份，共同合作开发旗下肖河、韦因贝尼&东阿尔卑斯山锂矿项目；5)与东部铁业合作开发TriggHill 项目并享有产品优先采购权。
看好公司未来双主营成长，维持“买入”评级：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行，伴随公司募投项目年底投产，与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局，公司成长动能充足。上调公司2021-2023 年归母净利润至9.45、42.46、66.45 亿元（原预期为9.32、13.97、16.55亿元），对应PE 分别为39.6/8.8/5.6 倍（原预期对应40.2、26.8、22.6 倍），维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。
雅化集团(002497)：Q1业绩大幅增长 矿端原料保障充足
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/张航/张建业 日期：2022-02-23事件概述:近日公司发布2021 年业绩快报和2022 年一季度业绩预告,2021 年全年公司实现营业收入52.33 亿元,同比增长61.0%,实现归母净利润9.25 亿元,同比增长185.5%。2022 年Q1 公司预计实现归母净利润9-12 亿元,同比大幅增长1053.7%-1438.2%。
锂盐价格加速上涨、产能持续释放,Q1 业绩环比大增。单季度来看,21Q4公司实现营业收入17.87 亿元,归母净利润2.93 亿元,分别环比增长35.3%、-3.0%;22Q1 归母净利润环比Q4 大幅增长207.2%-309.6%,大幅超出我们之前的预期。22Q1 业绩变动原因:1)价格上升:2022 年Q1 锂盐价格环比大幅上涨,根据SMM 数据,截至2 月21 日,碳酸锂、氢氧化锂均价分别相较21Q4上涨69.8%、52.6%,而原材料锂精矿价格仅上涨48.1%,锂盐价格涨幅领先锂精矿涨幅带动冶炼环节盈利能力大幅提升;2)销量增加:公司抓住锂盐行业机遇,释放产能,锂盐销量提升;3)民爆业务继续稳中求进,业绩稳步增长。
深度绑定下游优质客户,氢氧化锂产能扩稳步推进。1)2021 年公司拥有4.3万吨锂盐产能,其中氢氧化锂产能3.3 万吨,雅安锂业二期5 万吨电池级氢氧化锂(其中3 万吨电池级氢氧化锂产线将于2022 年底建成投产)、1.1 万吨氯化锂及其制品项目已启动建设,到2025 年公司锂盐产品综合产能规划将达到10 万吨以上。2)客户端,已顺利嵌入特斯拉、松下、LG 等全球优质供应链,反映出公司产品品质领先,随着海外高镍车型不断放量,公司业绩将快速释放。
锂资源保障性强,助力公司把握价格上升机遇。公司已经进行了全球化多来源的锂资源布局,我们预期已有锂资源供应渠道及库存可满足2022 年生产需要: 1)李家沟:参股李家沟锂矿(折合氧化锂储量51 万吨)37.25%权益,拥有优先供应权,预计2022 年下半年投产;2)Core:参股澳洲Core 公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议(7.5 万吨锂精矿/年);3)参股澳洲东部资源公司5.01%股权,澳洲EV 资源公司9.5%股权,在锂矿资源开发方面进行合作;4)与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025 年,每年提供不低于12 万吨锂精矿供应。
Coro 项目进展顺利,锂精矿协议调价可带来低价锂矿。根据2 月17 日公告,Coro 项目预计22Q4 将按协议约定为公司提供锂精矿,且于2 月16 日签署《承购协议》的补充协议,对原协议锂精矿的参考价格、最高价格等条款进行了调整,预计最高价格的调整可为公司未来供应一批具有成本优势的锂精矿,增厚公司业绩,也表明公司与供应商合作不断深入,合作关系稳定良好。
投资建议:考虑到锂价快速上行,我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测为9.25、38.44、46.10 亿元,以2022 年2 月21 日收盘价为基准,对应PE 分别为33X、8X、7X,维持“推荐”评级。
风险提示:民爆业务需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
