600223鲁商发展公司2022年三季报业绩分析
鲁商发展(600223)三季报点评：深化战略转型 化妆品多品牌布局夯实长期发展类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：于那 日期：2022-11-07
事件：公司发 布2022年三季报。22Q1-Q3 实现营业收入85.29亿元，同比+34.33%；归母净利润1.54 亿元，同比-69.44%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-68.25%。22Q3 实现营业收入36.94 亿元，同比+61.89%；归母净利润-0.35 亿元，同比-118.45%；扣非归母净利润-0.28 亿元，同比-114.37%。营收增长的主要来自健康地产结算增加和化妆品业务增长。
化妆品发力线上新兴渠道，子品牌表现亮眼。1）房地产：公司由房地产向大健康业转型，出售子公司扬州鲁苏部分股权。因受到房地产市场形势和公司战略转型的影响，22Q1-Q3 签约金额为56.12 亿元，同比-52.21%。2）化妆品：22Q1-Q3 板块实现营收14.29 亿元，同比+43.91%，其中瑷尔博士/颐莲分别实现营收7.45 /5.40 亿元，同比+52.66%/+26.46%。22Q3 板块实现营收4.17 亿元，同比+12.82%，其中瑷尔博士/颐莲分别实现营收2.20 /1.52 亿元，同比+17.67% /-2.98%。瑷尔博士增长稳定，颐莲增速略有降低。公司在新兴渠道发力明显，据飞瓜数据，公司抖音渠道22Q3 实现销额1.25 亿元，同比+53.92%。瑷尔博士/颐莲销额分别为0.66 /0.46 亿元，同比+62.67% /+22.61%。其他子品牌中，伊帕尔汗在抖音表现较为突出，22Q3 销额同比+887.31%。3）其他板块：
公司医药板块/原料及衍生产品、添加剂板块Q1-Q3 营收分别为3.37/2.32 亿元，同比-14.90% /+31.82%。Q3 营收分别为1.26 /0.73 亿元，同比+0.80% /+123.38%。原材料板块表现较为突出，一款申报原料获国家发明专利，旗下子公司入选2022 年度国家知识产权优势企业。
业务调整毛利率下滑，经营效率提升费控良好。22Q1-Q3 毛利率26.09%，同比-6.02pct；归母净利率1.80%，同比-6.12pct。22Q3 毛利率19.77%，同比-14.04pct。毛利率下滑主要系健康地产的本期结算项目毛利较低，化妆品板块、医药板块和原材料板块毛利均有所下降，主要受产品价格调整及原料价格上涨影响。22Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为8.18%/2.30% /0.65% /2.19%，同比-5.55pct /-0.92pct /-0.64pct /+2.26pct。财务费率增加主要由于个别项目规划调整暂时停工增加费用化利息所致。
22Q3 经营净现金流同比-75.02%，主要为健康地产业务销售回款减少。
加快业务转型，化妆品持续兑现。化妆品业务延续高增势头，“瑷尔博士”的益生菌面膜成为天猫旗舰店中月销10 万+的大单品，同时瑷尔博士、颐莲等品牌在下半年持续推新，积极参与双“11”等大促活动，预计Q4 化妆品业务增长有望提速。房地产业务方面，公司加大去库存力度，抓回款保交付，并不断转型轻资产业务；医药和原料业务板块继续加大研发投入，未来有望企稳。
盈利预测：考虑公司的业务战略调整深化，个别地产项目停工以及利息费用化对净利润的影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS为0.21/0.45/0.61，对应PE 为35/16/12，公司坚定战略转型初见成效， 化妆品板块增长持续兑现，研发助力产品力提升，多品牌布局看好长期发展，维持“增持”评级。
风险提示：房地产行业政策超预期；化妆品牌拓展不及预期；原材料价格持续上升；市场竞争加剧
鲁商发展(600223)：地产业务承压 静待转型
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/王长龙/汤秀洁 日期：2022-10-30
投资要点
业绩概览：22Q3 单季度亏损3543 万元，主要系个别地产项目利息费用化地产业务短期承压，单季度出现亏损，期待后续环比改善。1）22Q3 单季度：收入36.9 亿元，同增62%，归母净利润-3543 万元，同比下降118%，扣非归母净利润-2842 万元，同比下降114%；房地产签约金额56.1 亿元，同比下降52%。2）22Q1-Q3：收入85.3 亿元，同增34%，归母净利润1.54 亿元，同比下降69%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比下降68%。
盈利能力：健康地产本期结算项目毛利率较低，叠加利息费用化，盈利承压1）22Q3 盈利能力：毛利率19.8%，同比降低14.0pp；净利率-0.5%，同比降低8.5pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.3%/0.7%/2.19%，同比 -5.5pp/-0.9pp/-0.6pp/+2.1pp。
2）22Q1-Q3 盈利能力：毛利率26.1%，同比降低6.0pp；净利率2.2%，同比降低5.6pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.4%/2.6%/0.9%/2.5%，同比 -1.3pp/-1.3pp/-0.4pp/+2.49pp。
毛利率走低主要系：健康地产本期结算项目毛利较低。财务费用大幅提高系：个别房地产地块规划调整致项目暂时停工，停工期间按照财务要求将利息进行费用化，致Q1-Q3 利息费用高达2.5 亿元，同比增加2.3 亿元。其中单Q3 利息费用1.1 亿元，同比增加1 亿元。随着后续项目规划完成并开工后，预计财务费用会出现明显改善
生物医药板块：疫情影响、持股变化和净利率波动致福瑞达医药贡献盈利下降福瑞达医药（医药、化妆品板块主体）净利率同比有所下滑。22Q1-Q3 福瑞达医药营收18.6 亿元（同增26%），归母净利润1.25 亿元（同比下降6%）；Q3 单季度营收5.8 亿元（同增9%），归母净利润2000 万元（同比下降48%）。
福瑞达医药贡献盈利下降主要系：1）化妆品持股比例变化：21 年12 月化妆品业务子公司福瑞达生物引入腾讯、网创作为战投，该公司持股比例变为控股82.42%；2）盈利水平波动：化妆品电商流量成本较高，销售费用投入较高；2）因疫情影响，医药业务短期也略承压。
分板块：Q3 淡季化妆品增速平稳，医药受疫情影响暂时承压化妆品板块：Q3 淡季收入同增12%。化妆品毛利率53.4%（同比下降10.7pp）。
Q1-Q3 毛利率58.6%（同比下降4.7pp）。毛利率下滑主要系成本上行，如济南新工厂投产后利用率仍处于爬坡期，预计未来会有所回升。
化妆品分品牌来看，瑷尔博士引领收入增长：1）22Q1-Q3：瑷尔博士营收7.5 亿元（同增53%），颐莲营收5.4 亿元（同增26%），合计14.3 亿元（同增44%）。
2）22Q3：瑷尔博士营收2.2 亿元（同增18%），颐莲1.5 亿（-3%），合计营收4.2亿元（同增12%）。
医药板块：疫情影响暂时承压，Q3 环比有所改善。22Q1-Q3 营收3.4 亿元（同比下降15%）；22Q3 单季度营收1.3 亿元（同比下降0.1%）。营收下滑主要系疫情影响，Q3 环比有所改善。
原料板块：收入端快速增长。22Q1-Q3 营收2.3 亿元，同增32%，Q3 单季度营收7282 万元，同增32%。
盈利能力：公司积极转型大健康产业，化妆品业务多品牌持续推进。考虑到地产转型和疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年收入分别为125.3、129.3、130.3 亿元，增速分别为1.4%、3.1%、0.8%；归母净利润分别为1.7、3.0、4.8 亿元，同比增速分别为-53%、76%、61%，对应PE 为39、22、14 倍，维持增持评级。
风险提示
疫情影响、化妆品行业竞争加剧、新品牌/产品推进不及预期、地产政策调整等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
