600176中国巨石:业绩周期底部承压,机构下调营收预测

                 
文章简介:  600176中国巨石:业绩周期底部承压,机构下调营收预测  中国巨石(600176):全年业绩短期承压 底部涨价盈利待修复
  类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:杨光 日期:2

  600176中国巨石:业绩周期底部承压,机构下调营收预测

  中国巨石(600176):全年业绩短期承压 底部涨价盈利待修复
  类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:杨光 日期:2024-04-11
  2023 年业绩短期承压,底部涨价盈利待修复
  中国巨石是全球玻纤行业领先企业,主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售,主要产品分20 多个种类,近500 个品种。2023 年公司实现营业收入148.76 亿元,同比减少26.33%;实现归母净利润30.44 亿元,同比减少53.94%。2023 年全球需求增长动力不足,供需失衡问题持续影响行业发展,玻纤产品销售价格大幅下降,导致公司营业收入和毛利率显著下降,影响公司短期业绩。扣除资产处置影响,公司2023 年业绩回归至2017-2020 年平台位置。近日巨石对产品价格进行恢复性调整,直接纱提价200-400 元/吨,丝饼纱(合股纱)提价300-600 元/吨(已签订的合同仍按原合同执行),公司粗纱毛利率有望企稳回升。
  规模与成本优势显著,全球化布局显著提升产品竞争力公司现拥有玻纤纱产能超过270 万吨,规模优势显著,吨成本中枢约为3200 元/吨,远低于同业平均水平,成本优势源于对生产环节的极致把控:(1)原材料:公司叶腊石采购价格平均在440 元/吨,单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低144 元;(2)能源:“纯氧燃烧技术”能耗可大幅度降低到0.40 吨标煤/吨纱左右,废气排放量减少80%,淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地;(3)人工:
  公司以智能制造为第四次创业的核心,产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高,单吨玻纤生产人员从2014 年52 人下降至2022 年的43 人。此外,公司在全球14 个国家和地区建立了生产基地和销售网络,现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地,采取“以内供内、以外供外”的经营模式,可有效减少关税成本,进一步提高产品竞争力。
  高端产品性能不断提升,结构升级打开第二成长曲线粗纱产品,E8 玻纤产品成功应用于海上最长126 米风电叶片和陆上直径最长216 米风电叶片,E9 玻纤模量超过100GPa,处于全球领先水平,目前已实现池窑化量产,高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用,按照未来五年全球光伏市场的发展趋势,理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。细纱产品,2023 年桐乡总部年产5 万吨电子纱配套1.6 亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造,现有电子布产能9.6 亿米,目前下游电子布复苏迹象明显,企业库存处于低位,且今年无新增电子布产能,预计电子布有望触底反弹,公司有望集中受益。
  投资建议
  预计公司2024-2026 年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43 亿元,同比增速为-16.5%、26.2%、26.1%。对应 PE 分别为17、13、11 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示
  (1)下游需求复苏不及预期风险;
  (2)玻纤价格进一步下跌风险;
  (3)原材料价格上涨风险;
  (4)行业竞争加剧的风险。

  中国巨石(600176):Q4盈利持续承压 重点关注底部信号
  类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/金兵 日期:2024-04-02
  事件概述  公司公布 2023 年年报。2023 年公司实现营收148.76 亿元,同比-26.33%,归母净利润30.44 亿元(略低于业绩预告中值31.4 亿元),同比-53.94%,扣非归母净利润18.98 亿元,同比-56.64%;对应23Q4 实现营收34.50 亿元,同比-15.64%,归母净利润3.71 亿元,同比-66.09%,扣非归母净利润2.74 亿元,同比-64.94%。我们认为全年公司业绩下滑主要系玻纤行业持续供需错配,产品价格走低所致。
  Q4 盈利能力持续承压,全年销售端数据亮眼。2023 年玻纤产品供需错配,价格降幅较大,据卓创资讯,去年缠绕直接纱/电子布均价同比-29.1%/-10.5%。去年年初池窑企业库存压力快速加大,直接纱等部分规格化大宗产品价格屡创新低;23Q4 部分池窑企业为有效削减库存以便迎接市场新一轮季节性回落,再度启动降价模式。公司全年毛利率逐季下滑,23Q1-Q4 毛利率分别为29.92%/28.87%/27.14%/25.81%;按产品看玻纤及其制品毛利率27.6%,同比-14pct;23Q4 整体毛利率25.8%,同比-7.4pct,产品价格持续下滑导致公司收入及利润承压。虽然2023 年行业需求下行趋势明显,产品价格仍处低位,但公司主动调结构、拓市场,仍保持产销量的增长,根据公司年报披露数据,2023 年公司实现粗纱及制品销量248.14 万吨,同比+17.6%(增速高于全国玻纤产量增速5.2%);电子布销量8.36 亿米,同比+19.1%。全年公司玻纤及其制品业务合计实现营业收入144.2 亿元,占主营业务收入的99.06%。我们认为虽然行业短期内看供需错配的格局仍在延续,但价格底部有望逐渐明朗,且行业集中度持续向头部企业提升的趋势清晰。
  费用率小幅上升,经营性现金流短期承压。收入下降带来各项费用率上升,全年累计公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.16%/4.72%/1.56%/3.49%,同比分别增加0.38/1.33/0.24/0.63pct,累计总费用率为10.93%,增加2.58pct。23 年公司扣非归母净利率12.8%,同比下降8.9pct,主要系本期公司产品价格下降;公司2023 年经营活动产生的现金流量净额8.7 亿元,同比-79.0%,主要系收入下滑。公司资产负债率为44.89%,同比微幅上升1.56pct,公司稳健经营的特征未发生明显变化。
  供需错配改善下价格有望拐点向上,公司产能扩张优先受益。据年报数据,全球玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料/交通运输/电子电气/工业设备/能源环保,占比分别为35%/29%/14%/12%/10%,,未来进一步在光伏边框、汽车轻量化等领域深度拓展,下游需求不断延展。近年来玻纤产能提升快,2016 年到2023 年玻纤产量CAGR 为10.39%,2023 年国内玻纤总产量达723 万吨。玻纤行业集中度高、较高的进入壁垒;龙头企业成本逐步下降、产能持续扩张,使现有竞争格局难以被打破。公司利用自身优势打造全球首个玻纤零碳智造基地——淮安涟水基地一期项目全面启动;同时巨石九江公司智能制造基地首条生产线顺利点火,是当前全球最大规模玻纤生产线;桐乡总部年产5 万吨电子纱配套1.6 亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造。
  境外基地进一步提升竞争力,巨石埃及年产12 万吨玻纤池窑拉丝生产线全面达产达标,年产8万吨玻纤池窑拉丝生产线启动冷修改造。我们认为玻纤需求短期内看承压,但其作为一种轻质高强、性能稳定且优异的高性能纤维材料,在多领域市场需求仍将持续增长,且在不断增加新的下游需求背景下,供需错配格局有望改善,玻纤的价格有望迎来向上拐点,公司作为行业领头羊有望优先受益。
  投资建议
  考虑到玻纤短期内供需错配格局仍在持续,行业持续承压,我们下调公司2024-25 年的收入预测至153.42/171.58 亿元(原168.61/193.50 亿元);下调归母净利润预测至26.14/32.63 亿元(原43.65/58.10 亿元); 新增2026 年收入/归母净利润190.36 亿元/38.84 亿元;对应预测EPS 24-25 年为0.65/0.82 元(1.09/1.45 元),2026 年为0.97 元;对应3 月29 日10.78 元/股收盘价16.51/13.22/11.11 x PE。建议关注底部提价信号,维持“买入”评级。
  风险提示
  全球玻纤需求不及预期;海外市场竞争格局加剧;公司22 年3 月公告公司董事收到浙江证监局警示函;能源成本显著上升;系统性风险。

说明,文章数据引用权威财经媒体,比如东方财富网,新浪财经等。