怡合达股票投资热点分析，怡合达定增完善产品布局
怡合达(301029)：机械“乐高” 小零件高壁垒类别：创业板 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：倪正洋/黄菁伦 日期：2023-03-30
机械“乐高”，正循环打造小零件的高壁垒
怡合达如同机械领域的“乐高”，产品主要为自动化设备零部件。借助新能源产业提供的契机，公司发力制造，开启“创-造-卖”正循环。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为5.56/7.59/10.27 亿元， 同比增长38.67%/36.64%/35.24%，对应22-24 年PE 分别为45/33/25 倍。可比公司23 年PE 均值为37 倍，考虑到公司市占率提升空间广阔与正循环打造的行业高壁垒，我们给予公司23 年40 倍PE，对应目标价63.2 元，首次覆盖，“买入”评级。
21 年怡合达中国FA&FB 市占率2.8%，制造型平台有望构建高壁垒根据怡合达2023 年2 月18 日投资者关系活动记录表，自动化设备中零部件成本占比55%，在这总零部件成本中，价值10-12%的非核心零部件可以被标准化，即FA 业务；价值28-30%为无法标准化的非核心零部件，即FB 业务。我们结合MIR 预计的2021 年我国自动化设备市场规模2923 亿元计算FA&FB 业务市场空间，我们认为21 年中国FA&FB 市场规模达643 亿元，怡合达市占率仅为2.8%。在客户分散、单价低、频次高的工业自动化零部件市场中，制造型平台有望通过品质/成本/交付上的规模效应构建高壁垒。
他山之石：日本米思米整合制造构建商业模式正循环，提高行业壁垒我们认为米思米的成功主要依赖于转型制造后商业模式正循环所构建的高壁垒。日本优势的汽车与电子产业给予公司发展契机，在70 年代模具公司小而专的特点下，米思米推出创新性的目录销售体系，并将上游制造商组成垂直分工生产体制。2005 年，米思米整合上游供应商骏河精机后，全面实施自2004 年开始的生产改善，通过提高产品品质、降低成本、缩短交付周期，开启商业模式“创-造-卖”的正循环，提高了行业壁垒，毛利率也从2003 财年的34.93%提高至2013 财年的41.6%。
抓住新能源契机，拓高端展地域，发力制造开启正循环如同当初日本汽车和电子产业给予米思米发展契机一样，怡合达抓住了我国在全球具有相对优势的新能源产业与米思米错位竞争，在3C 和新能源领域建立了良好口碑。公司正积极拓展医疗与半导体等高端领域，定增募投项目也将增强华东地区交付能力。未来怡合达有望利用设计插件与自制能力提升产品数字化水平，打造“创-造-卖”的正循环，提高行业壁垒。
风险提示：历史复盘具有主观性；行业竞争加剧；下游需求放缓；项目推进不及预期。
怡合达(301029)向特定对象发行股票预案点评：定增助力产能突破 产品布局再度完善
类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李越/李睿鹏 日期：2023-01-12
公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2 万股（含本数），本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过26.5 亿元（含本数），扣除发行费用后的净额将用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。公司定增成功发行将促进公司华南、华东地区的产能升级以及FA、FB 产品的布局完善，市占率有望进一步提升。且考虑公司下游需求旺盛，供应链管理经验积累深厚，产品定义能力强，品牌先发优势明显，本土化、信息化、数字化优势明显，我们看好公司长期发展前景。
定增预案概况。数量：公司公告拟在创业板向特定对象发行股票不超过9631.2万股（含本数）；金额：向特定对象发行股票的募集资金总额拟不超过26.5 亿元（含本数）；募投项目：扣除发行费用后的净额将用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。
产能瓶颈突破：2019 年至2022 年1-9 月，公司产能利用率分别为91.2%、95.7%、93.5%和95.1%，产能利用率已处于较高水平。尽管2021 年公司智能制造供应链华南中心和苏州自动化零部件制造项目投产已大幅提升公司产品制造能力及出货能力，但公司业务规模预计仍将保持快速增长，故公司亟需提升自身产能，定增计划将有助于公司把握未来下游市场机遇，进一步提高公司市占率。此外，公司公告已与昆山市千灯镇政府签署总投额为12 亿元“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，项目计划建设工期为24 月，计划于2023 年10 月动工，于2025 年10 月前竣工。项目计划2026 年二期项目达到设计产能，2028 年实现销售收入不低于30 亿元。此次定增计划中，华东部分将主要配合此项目开展，此举将进一步增强公司在华东地区影响力。
产品布局完善：根据华经产业研究院数据，2023 年中国自动化设备市场规模预计达2532 亿元，同比增长约20%。据公司调研，自动化设备成本构成中，非标零部件（FB）占单台自动化设备成本比例约为20%-25%，FB 业务对公司柔性生产要求高，业务技术壁垒高，且市场空间大。公司已加大提供非标零部件产品力度，2021 年，公司FB 业务收入1764.8 万元；2022Q1-Q3，公司FB 业务收入4301.0 万元，增长势头良好。且公司已分别在华南、华东建设 FB 云制造车间，公司充分利用现有 FA 工厂自动化零部件业务客户资源、供应链管理能力、平台优势等，快速获取客户订单并满足下游客户的定制化需求，客户粘性进一步提升，公司“自动化零部件一站式供应”战略再次强化。此次募资也将进一步推动公司FB 业务发展，公司产品布局将进一步得到完善。
风险因素：发行不及预期风险；下游行业需求变动风险；市场竞争风险；新产品开发风险；核心人员流失风险；公司规模扩张面临的管理风险；应收账款回款风险；存货金额较大风险。
投资建议：若此次定增计划顺利发行，公司产能优势将进一步增强，产品布局将进一步完善，龙头优势有望更加显著，公司市占率及行业影响力有望再次提升。考虑到公司下游行业景气度高，产品定义能力强，头部效应有望再次凸显，一站式平台模式市场需求迫切，技术经验积累深厚，管理经营模式高效，本土化、信息化、数字化优势明显，用户粘性护城河深筑，我们维持2022/23/24 年公司归母净利润预测5.7/8.1/10.9 亿元，看好公司长期发展前景。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
