603666亿嘉和2021年公司业绩分析，亿嘉和股票目标价2022
亿嘉和(603666)：21年业绩符合预期 投资收益与营业外收入拖累1Q22净利率 全年增长有望稳健类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：刘倩文/曲昊源/曾韬 日期：2022-04-28
21 年业绩符合我们的预期，投资收益与营业外收入拖累1Q22 业绩公司公布21 年及1Q22 业绩：21 年实现营收12.85 亿元，同比+27.78%，归母净利润4.83 亿元，同比+43.59%；4Q21 营收5.92 亿元，同比+23.74%，归母净利润2.57 亿元，同比+46.91%；1Q22 实现营业收入1.93 亿元，同比+1.23%，归母净利润0.37 亿元，同比-36.20%；综合来看，21 年业绩符合我们的预期，投资收益与营业外收入拖累1Q22 业绩。
发展趋势
21 年营收同比+27.78%，新品迭代+场景开拓+区域拓展形成合力。21 年公司持续开展量产产品迭代与优化升级的同时，推出了智能操作机器人（羚羊D200）、高喷智能灭火机器人新产品，贡献新的增长动能。以智能操作机器人为例，我们预计公司21 年收获国网江苏和国网浙江等合计近4 亿元订单。
21 年公司电力/非电力营收分别同比+26.31%/+309.62%至11.46/0.15 亿元，积极向轨交、发电等电网外领域拓展，落实平台化战略布局。公司在巩固江浙沪区域优势的同时继续拓展南方电网区域，在四川/重庆/甘肃/云南等地区均有突破，21 年华南/西南/西北地区营收分别同比+55%/+450%/+120%。
21 年盈利水平维持高位，在手订单相对充分。21 年公司盈利水平维持高位，综合毛利率59.92%，同比-0.65ppt；期间费用率28.91%，同比+0.28ppt；净利率37.60%，同比+414ppt。21 年公司持续深化市场拓展，新增订单10.02亿元，截至21 年底待履约订单3.93 亿元，订单相对充分。
1Q22 投资收益和营业外收入阶段性拖累净利率水平。1Q22 公司毛利率53.75%，同比-1.22ppt；期间费用率38.37%，同比+0.11ppt；净利率18.99%，同比-11.14ppt，主要原因：1）参股子公司（佗道医疗）经营亏损，1Q22 投资收益为-348 万元，较1Q21 减少1143 万元，影响净利率近6ppt；2）政府补贴减少，1Q22 营业外收入为638 万元，较1Q21 减少2536 万元，影响净利率近13ppt。我们认为，1Q22 净利率水平的下滑为阶段性影响，全年依然有望保持稳健；长期来看，新型电力系统的建设推动电网侧智能化加速发展，电力机器人渗透率提升空间广阔，公司作为行业龙头有望收获成长。
盈利预测与估值
维持22/23 年净利润预测不变。当前股价对应22/23 年15.4 倍/11.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到板块近期估值中枢回落，下调目标价24.0%至65 元，对应22/23 年22.8/17.6 倍市盈率，较当前股价有48.2%上行空间。
风险
智能电网投资不及预期，下游客户相对集中，行业竞争加剧。
亿嘉和(603666)2021年年报&2022年一季报点评：研发支撑完备产品体系 新市场拓展取得成效
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：陈明雨/王华君 日期：2022-04-30
报告导读
2021 年公司营业收入12.85 亿元，同比增长27.78%；归母净利润4.83 亿元，同比增长43.59%；基本每股收益2.39 元。2022 年一季度公司营业收入1.93 亿元，同比增长1.23%；归母净利润3672.74 万元，同比下降36.20%；基本每股收益0.18 元。
投资要点
2021 年公司主体经营良好，研发投入再创新高2021 年公司毛利率为59.92%，同比下降0.65 个百分点，盈利能力较稳；2022年一季度归母净利润同比增长36.2%，主要系参股子公司经营亏损及获取的政府补助减少。2021 年研发投入为2.0 亿元，同比增长34.2%，占总收入比例15.6%，金额和占比均创新高，主要系公司加大产品研发投入和人才引进培养。
非电力领域收入大幅增长，省外市场拓展取得成效分应用领域来看：(1)2021 年电力领域实现收入11.5 亿元，同比增长26.3%；毛利率64.9%，同比下降0.8 个百分点，其中公司持股40%的国网瑞嘉(主营带电作业机器人)实现收入5.9 亿元，同比增长76%。(2)2021 年公司在非电力领域的销售取得突破，实现收入1531.7 万元，同比增长309.6%，毛利率为40.5%，公司智慧巡检、智能检测解决方案在轨交供电巡检、信号、车辆检测等领域取得一定突破。
分销售市场来看：(1)2021 年公司保持着在江浙地区的领先地位，华东地区实现收入10.6 亿元，同比增长23.9%；毛利率66.8%，同比下降0.6 个百分点。(2) 公司继续突破南方电网区域，在四川、重庆等市场形成规模效益，在甘肃、云南等地开展局部试点。2021 年公司在华南、西南和西北的收入同比分别达55.2%、449.9%和119.9%，收入占比均有不同程度提升，毛利率略低于华东地区。
产品体系走向完备，有望帮助公司打破应用市场壁垒2021 年以来，公司推出智能操作机器人“羚羊D200”、高喷智能灭火机器人等新产品，孵化落地变压器故障预测管理系统，探索更多新的应用场景；根据佗道医疗(非控股子公司)官网，预计将在2022 年实现2 款产品商业化，3 款产品启动注册临床试验，4 款产品进入临床前研发阶段，公司产品体系逐步完备。
盈利预测及估值
公司是国内电力特种机器人领先制造商，受益电网智能化建设加速。我们维持公司盈利预测，预计22-23 年归母净利润为6.11、8.11 亿元，新增24 年归母净利润预测为9.84 亿元，对应22-24 年EPS 为2.96、3.93、4.76 元/股，对应PE为13、10、8 倍。维持“买入”评级。
风险提示：电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、产品研发不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
