类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：姜楠 日期：2021-06-25
【事项】
6 月22 日晚，公司公布关于控股股东变更避免同业竞争承诺的公告。
1）首旅酒店放弃长富宫中心、颐和园宾馆的经营管理权；2）首旅集团将于2022 年12 月31 日前将诺金公司、凯燕国际、北京诺金酒店、环球影城大酒店、诺金度假酒店、北京饭店诺金转让给首旅酒店；3）新侨饭店、新世纪饭店、长城饭店、亮马河大厦（酒店部分）、燕莎凯宾斯基、首旅日航、安麓管理、上园饭店将于管理合同到期或首旅集团能够单方决定其管理权后3-6 个月内交由首旅酒店管理。
北京环球影城由公司控股股东首旅集团旗下企业投资，预计今年7 月正式开业运营，一期预测年客流量1200 万-1500 万人次。环球影城大酒店及诺金度假酒店定位豪华型酒店，均位于北京环球影城园区入口，区位优势明显。两家酒店目前尚未营业，有望承接园区开业后客流，转入首旅酒店后将为公司业绩注入增量。
6 月22 日晚，公司公布非公开发行A 股股票预案公告（修订稿）。本次非公开发行拟募集资金总额不超过30 亿元，其中21 亿元将用于酒店扩张及装修升级项目，9 亿元将用于偿还金融机构贷款。本次发行对象包括不超过35 名特定投资者，公司第一大股东首旅集团拟以现金方式认购不超过10.31 亿元，发行完成后首旅集团持股比例保持34.37%。
1）本次定增有望助力公司酒店规模扩张，以及进一步改善公司酒店产品的质量。根据公司公告，此次酒店扩张及装修升级项目涉及公司旗下从经济型到高端的多个品牌的扩张和升级，项目总投资额为24.6亿元，其中91%将用于装修升级工程。预计税后内部收益率15.13%，税后投资回收期5.55 年，其中建设期为3 年。2）本次募资偿还贷款有利于优化公司资本结构，改善公司资产负债率，降低公司财务风险。
本项金融机构贷款的贷款银行为中国银行北京市分行，截止2021 年第一季度末贷款余额为9.83 亿元，利率为4.275%，到期日为2022 年4 月26 日。2021 年第一季度末公司资产负债率为72.96%。2020 年公司利息费用为1.05 亿元，同比下降14.5%，占总营收的2.0%。
【评论】
2020年末公司旗下京津冀鲁地区的客房间数占比为26.4%，预计北京环球影城将于今年7月开业，有望带动北京及周边地区旅游及酒店市场景气度提升，催化公司业绩增长。园区官方度假酒店环球影城大酒店、诺金度假酒店将于2022年底前转入首旅酒店集团，公司已有的高端酒店运营管理经验有望支撑两家酒店良好运营，同时通过新增豪华型酒店资产为公司高端酒店布局中注入新的活力。叠加定增用于酒店装修升级，我们看好公司酒店结构进一步向中高端化升级，带动盈利能力的持续提升。
预计2021-2023年，公司营业收入分别为79.9亿元/88.8亿元/95.2亿元，同比增速分别为51.2%/11.2%/7.2%；公司归母净利润分别为8.0亿元/10.4亿元/13.3亿元，同比增速分别为260.7%/30.6%/27.9%；EPS分别为0.81元/1.05元/1.35元；对应当前股价，PE分别为30.8倍/23.6倍/18.4倍。疫情后公司经营状况逐步恢复，同时环球影城即将开业，有望提振北京及周边地区的旅游酒店市场。长期看好公司的加盟拓展和中高端升级，维持“增持”评级。
【风险提示】
局部地区疫情反复；
北京环球影城开业进度不及预期；
拓店进程和加盟管理不及预期。
首旅酒店(600258)20年年报及21年一季报点评：储备店创历史新高 看好公司经营底部回暖的弹性
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：谢宁铃 日期：2021-05-11
公司发布20 年年报，全年实现营收52.82 亿元/-36.45%，实现归母净利润-4.96 亿元/-156.05%，实现扣非归母净利润-5.27 亿元/-164.61%。
公司发布21 年一季报，公司21Q1 实现营收12.71 亿元/+58.75%，实现归母净利润-1.82亿元/+65.41%，实现扣非归母净利润-1.89 亿元/+63.66%。
核心观点
疫情影响下公司业绩承压。（1）公司20 年全年实现营收52.82 亿元/-36.45%，其中酒店运营收入38.68 亿元/-38.41%，酒店管理收入11.61 亿元/-26.60%，景区业务2.53 亿元/-43.72%。（2）以19 年数据作为基准，公司20Q1/Q2/Q3/Q4 及21Q1 营收分别变动-58.80%/-46.08%/-25.37%/-18.02%及-34.62%，由于21 年初零星疫情爆发以及就过年政策影响，公司业绩恢复受到扰动。（3）若不考虑收入准则调整因素，公司20 全年毛利率93.22%/-0.46pct，销售费用率81.19%/+16.20pct，管理费用率17.93%/+5.79pct，销管费用率上升主要系营收下滑而公司成本端偏刚性所致。从绝对值口径来看，销售费用同比-20.61%，管理费用同比-6.17%，费用得到适当管控。
中高端+轻资产拓店节奏延续。（1）20 年公司新/净开酒店909/445 家，其中经济型酒店146/-135 家，中高端272/220 家，云酒店350/265 家，其他141/95 家；存量看， 中高端门店数占比达到23.80%/+2.56pct ， 中高端酒店房间数占比29.65%+3.51pct，中高端快速发展带来的结构性改善仍在继续；（2）20 年公司新/净开直营门店25/-62 家，特许加盟店884/507 家；存量看，加盟门店占比为83.88%/+3.01pct，轻资产程度提升；（3）21 年中高端+轻资产拓店节奏延续，Q1新开酒店中中高端及加盟占比分别为25%和96.20%，酒店结构继续优化。（4）截至21 年3 月底，公司已签约未开业和正在签约店为1407 家，后续拓店确定性强。
疫情影响下RevPAR 承压，21 年4 月后预计有所改善。（1）整体来看：20 全年公司整体RevPAR 为99 元/-37.7%，其中房价172 元/-14.2%，入住率57.4%/-21.7pct。
分等级看，经济型酒店RevPAR 达到85 元/-38.4%，中高端酒店RevPAR 达到135元/-41.2%，云酒店RevPAR 达到75 元/-31.4%（2）同店数据看，公司酒店全年RevPAR 达到98 元/-39.1%，其中房价169 元/-15.4%，入住率58.0%/-22.5pct，分等级看，经济型酒店RevPAR 达到84 元/-39.2%，中高端酒店RevPAR 达到145 元/-39.9%，云酒店RevPAR 达到80 元/-30.1%。（3）20Q4 公司整体RevPAR 为130元/-13.7%，相较于前三季度明显好转，但21 年初受疫情反复及就地过年政策影响，公司经营恢复受阻，21Q1RevPAR 为94 元，相较于2019 年下滑-33.9%。但4 月后RevPAR 预计进入修复回升期，预计至4 月底恢复至19 年同期95%以上。
beta 端底部向上，看好公司经营底部回暖弹性。此次疫情冲击下，行业基本面进一步筑底。一方面，伴随着国内疫情基本得到控制以及五一旅游小高峰的到来，酒店业RevPAR 数据有望进一步改善，beta 底部改善逻辑有望兑现，而公司直营占比较高，回暖弹性更强；另一方面，公司在行业寒冬下实现逆势扩店，21 年3 月底储备店创历史最高水平，公司作为头部连锁企业的品牌效应凸显，我们认为后疫情时代单体酒店加入连锁品牌的意愿将进一步增强，公司加盟市占率有望得到进一步提升。
财务预测与投资建议
由于21Q1 疫情有所反复，我们调整公司21-23 年EPS 预测为0.81/1.16/1.41 元（调整前21-22 年为0.93/1.17 元），使用可比公司估值法，给予公司21 年30 倍市盈率，对应目标价24.3 元，维持买入评级。
风险提示
疫情或大型自然灾害影响，经济增速不及预期，公司开店不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
