类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪/李奕臻 日期：2021-04-26
事件：帅丰电器公布2021 年一季报。公司2021Q1 实现收入1.6 亿元，YoY+164.1%；业绩3415.4 万元，YoY+127.1%。我们预计，与2019Q1相比，2021Q1 收入增速在50%左右，因产品结构优化，业绩增速或更快。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及帅丰渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。
电商放量，Q1 收入高速增长：分渠道来看，我们预计2021Q1 公司电商直营占比总收入约10%（同比+6pct）、经销商线上下单占比总收入约20%（同比提升13pct 以上），电商销售高速增长。我们认为，这可能与疫情之后，消费者倾向于线上购物相关。公司积极发展电商渠道，也是顺应市场需求变化。
Q1 毛利率提升：根据公告，帅丰2021Q1 毛利率为47.3%，同比+0.9pct，在成本压力下，公司毛利率改善，主要因：1）需求恢复，生产有规模效应。2）Q1 蒸烤一体等高端产品销售占比上升。3）较高毛利率的电商渠道占比提升。根据公告，2017~2019 年，线上直营毛利率在65%~68%。展望后几个季度，若帅丰持续上新、线上保持高速增长，则毛利率有望维持较高水平，对冲成本压力。
Q1 净利率下滑：根据公告，公司Q1 净利率为22.0%，同比-3.6pct，原因为：今年一季度政府补助减少，2021Q1 其他收益占收入比重同比-18.3pct（2021Q1 政府补助为25 万元，上年同期为1087 万元）。
投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2021~2022 年EPS 分别为1.62/1.96 元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化
帅丰电器(605336)：乘风而行 积极向前
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-04-26
Q1 表现大超预期，营收利润翻倍式增长
公司发布一季报：2021Q1 实现收入1.55 亿元/+164.06%，同比2019年增长51.33%，归母净利润为0.34 亿元/+127.08%，同比2019 年增长176.98%，归母扣非净利润为0.31 亿元/+333.23%，同比2019 年增长339.56%，收入与业绩均大超市场预期。
集成灶行业高速发展，公司积极进取迎风而上在行业高速发展的背景下，公司在营销、推新及扩产能上积极落地，迎来良好增长。奥维云网显示，2021Q1 我国集成灶行业规模达到39.8亿元/+163.3%，同比2019 年增长62.5%，销量达到48.6 万台/+144.6%，同比2019 年增长61.4%，行业量价都实现高速增长。公司Q1 采取多样化举措，线上线下市占率分别提升1.71pct/0.26pct：1）营销上，通过特约赞助《欢乐喜剧人》第七季、明星直播、召开京东云直播总部选商会、与华美立家等家装公司合作等方式，持续提升品牌知名度，巩固线上和经销渠道的优势，扩展工程及家装渠道；2）推新上，在AWE 展会期间推出冷藏热蒸、能远程控制的智能化新品，在技术上实现创新引领；3）扩产能方面，公司在建工程余额较2020 年底增长36.43%，募投项目稳步推进。
毛利率提升费用降低，盈利能力保持稳健
在新品上市拉动价格及存货避免原材料上涨的助力下，公司毛利率小幅提升0.87pct 至47.32%。费用率方面， 公司销售费用率为14.24%/-5.78pct ， 管理费用率为5.87%/-3.49pct ， 研发费用率为3.89%/-0.68pct ， 财务费用率为-3.88%/+1.20pct ， 期间费用率为20.12%/-8.75pct。但由于2020Q1 收到0.11 亿元的政府补助形成其他收益，2021Q1 净利率达到22%/-3.58pct，保持稳定向好的盈利水平。
投资建议：维持“买入”评级
基于一季报表现，上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为1.7/2.1/2.7（前值为1.7/2.0/2.6），对应PE 为18/15/11x，维持“买入”评级。
风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
